沪深300股指期货价格发现功能实证研究.doc

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1、《金融衍生工具》论文沪深300股指期货价格发现功能实证研究院系：金融学院专业：金融专硕学号：1220130261姓名：韩冬沪深300股指期货价格发现功能实证研究摘要：2010年4月16我国正式推出了以沪深300指数为基础合约的第一个股指期货——沪深300股指期货。股指期货的推出，作为我国资本市场的一大里程碑，有利于拓展证券市场的广度和深度，对我国证券市场将产生重要影响。本文基于沪深300股指期货与我国股票市场现阶段的关系，采用协整检验和格兰杰因果关系检验,进行实证研究。其中,协整检验表明，沪深300股指期

2、货和上证综指和深证成指之间分别存在长期均衡关系。格兰杰因果关系检验则显示，沪深300股指期货对我国股票市场成单向因果关系，即沪深300股指期货具有价格发现功能。因而，投资者可以很好的利用沪深300股指期货对自己的投资组合进行风险管理，提高自己的资本收益率。关键词：股指期货；股票市场；单位根检验；协整检验；格兰杰因果关系检验一、引言一般来说，股指期货具有三种功能：提高现货市场的信息传递速度，即价格发现功能；改变了我国股市“单边市”的现状，使投资者可以在上涨或下跌时均有获利的可能，即套利功能；给投资者提供了更

3、多的投资组合，可以有效地进行风险控制和风险管理，即套期保值的功能。其中，股指期货的套利和套期保值功能都以价格发现功能为基础，这是由于股指期货的到期日价格是现货到期日价格的无偏估计，才能利用股指期货进行套利和套期保值。关于股指期货价格与现货价格之间的关系可分为领先―滞后关系和在价格形成过程中的主导作用[1]。Garbade和Silber（1983）最早建立了期货价格与现货价格之间相互联系的动态模型，刻画期货价格和现货价格之间的领先-滞后关系[2]。随后这种观点分为三种观点：Abhyankar（1995）、B

4、rooks（2001）等认为期货价格具有引导现货价格的作用[3-4]；王成研究新华富时A50和沪深300仿真股指期货，认为现货价格引导期货价格[5]；而华仁海、刘庆富（2010）则认为期货价格与现货价格互相引导[6]。关于期货价格与现货价格的主导作用存在两种观点：Baillie（2002）、肖辉(2006)等研究发现期货市场在价格发现过程中占据主导地位[7-8]；而熊熊和王芳（2008）、葛勇和叶德磊（2008）发现现货市场在价格发现过程中起主导作用[9-10]。二、研究方法与数据来源1、研究方法为了探索

5、股指期货的价格发现功能,本文做了一系列的实证检验。首先对沪深300股指期货和上证综指及深证成指序列分别进行单位根检验，接着进行协整检验、Granger因果关系检验。单位根检验是指检验序列中是否存在单位根，因为存在单位根就是非平稳序列了，会使回归分析中存在伪回归。协整揭示变量之间存在长期稳定的均衡关系,是均衡关系在统计上的表述。通过对沪深300股指期货和上证综指及深证成指协整关系检验,可以判断两者之间是否存在长期均衡关系。Granger因果关系检验用来判断一个变量是否是另一个变量变化的原因,用它可以很好地判

6、断沪深300股指期货是否是现货价格变化的原因,即可以证明沪深300股指期货是否具有价格发现功能。2、数据来源沪深300指数期货合约月份为当月、下月及随后的两个月份，四个月份合约同时交易，最后交易日设在到期月份的第三个周五，而最近交割日的期货合约交易量最大。为了反映股指期货市场与现货市场的价格引导关系，因此本文中使用的数据是沪深300指数在中国金融期货交易所的2010年（2010年4月16日——2010年12月31日）当月股指期货合约的结算价(简称IFHS300)及上证综指的收盘价(简称SZZ)和深证成指的

7、收盘价（简称SZC），除去休市非交易日数据后,共有174组交易数据（详见附表1）。本文所有的实证分析均借助于Eviews6.0软件完成。三、实证研究1、变量间的趋势检验图1.1沪深300股指期货与上证综指趋势检验图1.2沪深300股指期货与深证成指趋势检验图1.3沪深300股指期货与上证综指和深证成指趋势检验从图1.1可以看出沪深300股指期货（IFHS300）与上证综指(SZZ)的正相关趋势很强，从图1.2可以看出沪深300股指期货（IFHS300）与深证成指（SZC）的相关性不是很强。2.单位根检验根

8、据计量经济学理论，在利用普通最小二乘法（OLS）等传统方法对计量经济模型进行估计时，如果时间序列为非平稳序列，则容易产生伪回归，从而使模型不能真实地反映解释变量和被解释变量的关系。因此，为了防止出现伪回归，首先应对变量的时间序列进行平稳性检验。本文采用Dickey&Fuller（1974）提出的ADF检验法对各变量进行单位根检验来检验时间序列的平稳性，检验结果如表1所示。表1ADF单位根检验序列名称差分次数显著性水平临界值T值