三季度业绩符合预期09 年运价有下调压力

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1、交通运输/航运2008年10月22日研究所公司研究公司点评跟踪评级：短期-推荐，长期-A三季度业绩符合预期09年运价有下调压力----中海发展（600026）2008年度三季报点评核心观点走势特征：国都证券20%1、业绩符合预期。2008年度前三季度，公司实现营业收入143.2亿元，0%同比增长58.9%；实现营业利润56.56亿元，同比增长55.68%；实-20%-40%现归属于母公司所有者权益的净利润31.85亿元，同比增长42.19%；-60%实现每股收益0.945元。-80%2、运价上升是

2、拉动业绩增长的主要动力。近期运价虽大幅下滑，但-100%2008年前三季度BDI指数平均数同比增加34%、VLCC运价同比07-1007-1208-0208-0408-0608-08增加121、成品油运价同比上涨12%，另外，公司收入第一大户内中海发展上证综合指数贸煤运输业务2008年度COA合同同比上涨40%，拉动内贸煤运输收入同比增加59%。市场数据：3、2009年运价将下降。公司执行2008年内贸煤COA合同价格为到华指标数值东69元/吨，到华南93元/吨；同时季度油价平均60美元以上，每最

3、新股价7.62上涨6美元，到华东运价增加1.1元/吨，到华南增加1.67元/吨，而年内最高42.302008年10月17日，秦皇岛到上海运价为42元/吨、秦皇岛到广州运年内最低6.95价为64元吨，随着冬季用煤运输的到来，运价虽可能有反弹，但2009注：此处采用前复权价格年度合同谈判不容乐观，运价将出现较大的下调压力，我们假设内贸煤炭COA运价下调20%。相关报告：4、公司具有相对强的平滑业绩能力。航运业是强周期性行业，但由于公司具有煤运、油运和一程铁矿石运输的平衡性业务结构，且长期合同和战略性客

4、户居多，公司业绩的稳定性远好于其他航运A股上市公司。研究员：巩俊杰5、盈利预测及投资评级。将2008年-2009年的每股收益预测从1.98元电话：010-84183316和2.12元下调为1.86元和1.51元，对应的动态市盈率分别为4倍和5E-mail：gongjunjie@guodu.com倍，目前市净率为1.25,维持“短期推荐、长期A”的评级。联系人：周红军电话：010-84183380E-mail:zhouhongjun@guodu.com独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料

5、，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。第1页研究创造价值公司研究图12008年1-9月收入构成11%12%12%1%39%21%4%内贸油运内贸煤运内贸杂运外贸油运外贸煤运外贸杂运船舶出租资料来源：公司数据、国都证券研究所图2BDI指数近年年度走势资料来源：bloomberg图3中国沿海散货指数走势资料来源：中华航运网第2页研究创造价值公司研究图4WS指数中东到日本VLCC运行

6、情况资料来源：bloomberg图5AH股股价对比资料来源：bloomberg第3页研究创造价值公司研究表1公司单位运价假设（元/千吨海里）2006A2007A2008E2009E内贸煤运64.7067.3095.5676.45(+/-)10.10%0.040.42-0.20油运116.0125.70125.70125.70(+/-)4.70%0.080.00%0.00%杂运67.264.3870.8163.73(+/-)1.20%-0.040.10-0.10外贸煤运28.7067.5377.66

7、66.01(+/-)9.00%1.350.15-0.15油运43.136.2941.7437.56(+/-)3.60%-0.160.15-0.10杂运27.055.1860.7048.56(+/-)-24.90%1.040.10-0.20资料来源：国都证券研究所表2公司货运周转量假设（单位：亿吨海里）2006A2007A2008E2009E内贸煤运505.40736.00809.60874.37（+/-）1.60%45.63%10.00%8.00%油运195.3165.00165.00165.00

8、（+/-）-0.10%-15.51%0.00%0.00%杂运40.080.0088.0095.04（+/-）19.80%100.00%10.00%8.00%内贸合计740.70981.001062.601134.41（+/-）2.00%32.44%6.21%6.32%外贸煤运85.477.0082.3986.51（+/-）28.00%-9.84%7.00%5.00%油运719.9807.30968.761259.39（+/-）19.10%12.14%20.00%30.00%杂运22