上市公司内部资本市场资本配置低效研究

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1、研究与探索STUDYANDEXPLORE上市公司内部资本市场资本配置低效研究重庆大学陈倩当公司从事多元化经营时，公司总部与各经营分部之间会通资金和物质的合法交换，实质上却可能变成控股股东从上市公司过内部资本市场进行内部资源配置，以规避投资项目的信息披露获取利益的内部通道。控股股东可以按照其意愿将物资或服务的问题，降低交易成本和融资约束，在一定程度上弥补了外部资本市价格进行调整，通过频繁交易，控股股东能控制资金在上市公司内场的不足。目前，多元化的公司集团普遍存在内部资本市场。我国的进入或输出，帮助上市公司渡过难关或从中抽取利益（Jianand证券市场设立之初分

2、拆上市的制度设置导致我国上市公司大量母Wong,2004）。李艳荣（2007）在对大量公司的关联交易统计后发现，子公司并存，母子公司并存的结构很容易产生内部资本市场，事实在关联交易中大约3/4是资金流出型的，远远大于资金流入型的交上，我国上市公司的内部资本市场运作非常活跃。但相关研究表明易，并推断出上市公司在与其母公司的关联交易中资金流出额远我国上市公司的内部资本市场运作并未达到优化资源配置的目远大于资金流入额。可见上市公司将外部融入的资金或自身的利的，内部资本市场已部分异化为利益输送的渠道。邵军、刘志远润已通过不平等的关联交易转移到母公司或其他成员企业。（

3、2007）通过对“鸿仪”系案例研究发现最终控制人往往具有通过内（三）关联资金占用关联资金占用本是内部资本市场配置内部资本市场进行“利益输送”或“掏空”的动机。杨棉之（2006）发现部资金最普遍的形式，但由于我国内部资本市场是由“控股股东主华通天香集团的内部资本市场异化为利益输送渠道。万良勇和魏导”，关联资金占用形式配置资金带有明显的利益输送特征。关联明海（2006）认为三九集团的内部资本市场根本不具备提高资本配资金占用主要体现在财务报表中的“应收账款”“其它应收款”等往置效率的必要条件。邹薇和钱雪松（2005）则认为我国上市公司低来账项，大股东对上市公司的关

4、联资金占用，将损害中小股东的利廉的融资成本加剧了部门经理的寻租行为，降低了投资效率。曾益。为了规范上市公司与关联方的资金往来，2003年证监会和国资宏、王后华（2008）发现我国上市公司内部资本市场价值主要存在委联合颁布了《关于规范上市公司与关联方资金来往及上市公司于低权益报酬率的企业之中，认为上市公司的内部资本市场已经对外担保若干问题的通知》，规定控股股东及其他关联方与上市公异化为弥补资金漏洞的工具。司发生的经营性资金往来中，应当严格限制占用上市公司资金的一、上市公司内部资本市场资本配置形式行为。在此之后，上市公司控股股东占用资金的手法变得更加复杂我国上市

5、公司普遍资金短缺，许多国有企业在政府的支持下和隐蔽。研读有关上市公司的年度报告，仍能发现上市公司进行关上市融资，民营企业也纷纷抓住时机。为满足严格的上市要求，许联资金占用的端倪，有的公司数目不小。2006年4月，澳柯玛资金危多公司将优质资产“剥离”出来，设立一个新公司上市融资，或者直机爆发的直接缘由就是控股股东澳柯玛集团及其关联企业占用上接采用“借壳”上市的形式。这样，我国上市公司中就形成大量母子市公司经营性资金19.47亿元，使公司资金流动性极度匮乏，生产公司构成的企业集团，并构建出内部资本市场。与西方国家的情况基本停滞。能否有效控制关联资金占用问题，是上

6、市公司稳健发展不同，我国上市公司内部资本市场的一个重要特征是“以控股股东和优化资本配置的关键因素。为权力中心”，即“基于控股股东的内部资本市场”（郑国坚，2006）。（四）低效补贴内部资本市场能够灵活实现内部资源的跨部在这种类型的内部资本市场中，控股股东会通过一系列复杂的关门流动，如果公司按照项目的投入产出比来配置稀缺资源，对外部联交易以及担保、资金借贷等资本配置行为将上市所融得的资金市场作出快速反应，则能大大提高资本配置效率。当产业面临不利回送拥有实际控制权的大股东，形成隐蔽的利益输送行为。变化时，公司可以通过内部资本市场将资本重新配置到发展前景（一）关联

7、担保关联担保融资已成为我国内部资本市场中重较好的产业，从而规避对企业的不利影响。从这个角度看，内部资要的融资行为。关联担保的外在表现是企业从外部资本市场获得本市场的优势不仅在于能够“择优”，还能够“避害”。但我国上市公债务资金，但其本质是企业在内部资本市场上形成的一种虚拟的司内部资本市场的资本配置并不是高效的，特别是对多元化的企资金支持。因此，关联担保可以说是内外部资本市场共同作用的结业集团，低效补贴表现为企业集团中个别企业投资项目在未达到果。关联担保的独特之处在于其能增加资金总额，进行资金补充。预期效果的时候，为维持项目的运转，很多企业被迫将内部资本追单个

8、成员企业可以通过多级法人架构控制巨大的经济资源，相互