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1、第23卷第1期审计与经济研究Vo.l23,No.12008年1月AUDIT&ECONOMYRESEARCHJan.,2008市盈率的因素分析苏力(广东外语外贸大学国际工商管理学院,广东广州510006)[摘要]市盈率是每股市价与其收益的比率,是股票单位收益的价格。因其概念简单,操作方便,市盈率成为广大投资者判断股票价值的常用工具之一。本文基于稳定股利增长贴现模型,推导出市盈率内在价值的基本模型,对影响市盈率的三大根本因素预期股利、投资回报率和股息增长率进行了扩展研究,找出了影响市盈率的十大因素及其影响方式。[关键词]市盈率;股票价值;因素
2、分析[中图分类号]F235.99[文献标识码]A[文章编号]1004-4833(2008)01-0068-03市盈率(P/E)是普通股每股市价与每股收益的D1P=比率,反映了投资者为获取每元净利润所愿意支付的K-g价格,也反映了按照当前的股票价格和收益水平,每这里,下期股利D1等于当前每股收益(E)乘以股收益之和超过每股股票价格所需的年数。由于其(1+g)再乘以股息发放率(b),即:概念简单、操作方便,市盈率成为人们广泛关注和使D1=E(1+g)b用的股票价值分析指标,用来估计股票的投资报酬和整理上式,有,市盈率(P/E)等于股息发放率
3、风险。在注册会计师教材财务成本管理中,对市盈(b)乘以(1+g)再除以投资回报率(k)与股息增长率的数值有这样一句描述由于一般的期望报酬率为率(g)的差。即:[1]5%~20%,所以正常的市盈率为5~20,是不是市Pb(1+g)=盈率只与投资者的期望报酬率相关?市盈率究竟还EK-g受哪些因素影响?这些因素是如何对市盈率起作用上式表明,市盈率(P/E)取决于三个变量:股息的?本文在股利贴现模型的基础上,就影响市盈率内发放率(b)、投资回报率(K)和股息增长率(g)。市在价值的十大因素进行逐条分析。盈率与股息发放率、股息增长率成正比,与投资回报率
4、成反比。只有在股息发放率为1,股息增长率为0一、市盈率内在价值的表层决定因素的情况下,市盈率才取决于投资者要求的期望报酬在普通股价值分析中,通常将股票的未来现金率,因此,在注册会计师教材财务成本管理中,对收入以投资者所要求的投资回报率进行折现,即股市盈率的描述由于一般的期望报酬率为5%~息贴现。为简化计算过程,根据股息增长速度的不20%,所以正常的市盈率为5~20,其实只是决定市同,分为固定增长股息模型和非固定增长股息模型。盈率的一种极端特例。固定增长股息模型可以描述为,股票内在价值(P)尽管市盈率取决于股息发放率、投资回报率和股等于下期股利(
5、D1)除以投资回报率(K)与股息增长息增长率,但它们只是影响市盈率的表层决定因素,下率(g)的差。即:面分别探讨影响投资回报率和股息增长率的决定因素。[收稿日期]2007-07-06[修订日期]2007-11-26[作者简介]苏力(1968),女,湖北武汉人,广东外语外贸大学国际工商管理学院财务系副教授,从事公司理财研究。68企业没有发行新股进行权益性融资的情况下,每股二、影响投资回报率的决定因素收益增长率应该等于股东权益增长率,即:根据资本资产定价(CAPM)模型,某一股票的投股息增长率g=股东权益增长率资回报率是由其系统风险决定的,预期收
6、益与风险=股东权益本期增加额期初股东权益之间的关系可以用证券市场线函数来描述。证券市=(本期净利润利润留存率)期初股东权益场线的函数表达式为:=本期净利润(1-股息发放率b)期初股Ki=Rf+i(Km-Rf)东权益这里,Ki是投资第i个股票的要求回报率;Rf是=(本期净利润期初股东权益)(1-股息无风险资产的收益率;Km是市场组合资产的预期收发放率b)益率;(Km-Rf)是单位系统风险所应得的报酬,即风由于(本期净利润期初股东权益)就是股东权险价格;i是第i个股票的贝塔系数,反映了该股票益收益率ROE,因此有:的系统性风险的大小。g
7、=ROE(1-b)哈马达将MM税后模型与CAPM模型相结合,因为股东权益收益率ROE=资产报酬率ROA认为使用了财务杠杆的企业的股东回报率由三部分权益乘数L,而资产报酬率ROA=销售净利率M组成:无风险收益率、经营风险溢价收益、财务风险资产周转率TR,可以得到下面的表达式:[3]溢价收益。即:g=MTRL(1-b)K=Rf+u(Km-Rf)+u(Km-Rf)(1-T)上式说明了股息增长率g与销售净利率M、资D[2]产周转率TR、权益乘数L成正比,与股息发放率b成()S反比,受企业的运营效率(销售净利率和本期资产周这里,u是无财务杠杆的
8、贝塔系数;T是企业所转率,即资产报酬率)的影响,同时还受企业的财务得税率;D是企业负债的市场价
