公司市盈率影响因素实证研究

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1、公司市盈率影响因素实证研究　　【摘要】本文首先通过理论分析和公式推导出影响公司市盈率高低的各个因素，其次利用2012年沪深300的相关数据，实证分析了市盈率与各影响因素之间的定量关系，最后对实证结果与理论假设相悖的因素给出解释并提出建议。【关键词】公司市盈率影响因素沪深300一、引言所谓市盈率，就是指在一年内，股票的价格与每股收益的比值。这里的每股收益理论上来说应是未来一年的预期收益，但在实际股票市场的操作中，投资者所使用的市盈率指标是根据过去一年的每股收益计算得来的。它最早是由享有“华尔街教父”之称的本杰明·格雷厄姆在《证券分析》一书中提出的。市盈

2、率给证券投资者提供了一个进行股票价值判断的依据，同时金融监管部门也可据此判断股票市场是否存在泡沫，所以市盈率从一开始出现就一直被学术界和股票市场的实务界所关注和研究。8国外对市盈率影响因素的研究由来已久。Beaver、Morse（1978）认为一国的股市氛围、经济周期、通货膨胀、利率水平和股息发放等因素都会影响到市盈率的高低。Reilly、Griggs（1983）等人利用标准普尔400指数对1962到1980年的所有季度数据进行实证分析，发现商业周期与每股收益离差系数对市盈率解释作用有限，而如果在回归分析中使用滞后的回归量时，它们对市盈率起主要的解释

3、作用，且是正相关的。Nikbakht、Polat（1998）研究发现股票的市场价格风险是影响市盈率的决定性因素。White（2000）采用1926—1997年的数据进行回归分析，结果表明股利收入、通货膨胀率和10年期债券收入的倒数与市盈率的倒数呈正相关关系，而每股收益、标准普尔500整体回报率以及实际GDP增长率都与市盈率的倒数呈负相关关系。8我国股票市场相比国外而言起步较晚，所以国内学者对市盈率影响因素的关注与研究基本是在2000年之后。白娜、顾卫俊（2002）采用上证30指数相关数据进行实证研究，发现派息比率、每股收益增长率和行业平均市盈率与公司

4、市盈率相关性显著，而股本规模与市盈率相关性很弱。刘秀丽、王安静（2003）认为交易费用的存在，使换手率极大程度地影响了投资者的收益率，进而影响了市盈率水平。陈占锋、张忠占（2005）等人从多角度研究影响市盈率的因素，并利用上交所数据进行验证，发现市盈率大小主要由每股收益的倒数决定，与股票价格的相关性很微弱，而且板块的市盈率与每股收益、流通股规模、流通市值具有负相关关系。朱微亮、刘海龙（2008）利用2004—2006年全部A股的数据，通过基于每股盈利预测的市盈率模型，实证分析发现公司的盈利预测、上一年度的股价及预测时间可以解释当年市盈率水平的64%。

5、二、理论分析与研究假说参阅国内外的文献，可以发现大多数对市盈率的研究都是从戈登模型开始的，本文也认为戈登模型对于揭示市盈率的影响因素提供了一个重要的理论依据。下面就是对戈登模型的简要介绍和理论分析。戈登模型又称为不变增长模型，它是股息贴现模型的第二种特殊形式，一般股息贴现模型可以表示为：V=■+■+■+……=■■其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期支付的股息和红利，y是贴现率。如果股息的支付在时间上是永久性的，且股息的增长速度是一个常数，而且模型中的贴现率大于股息增长率，则上式可以演变为：V=■+■+…+■=D0[■]=■=■假定市场是有

6、效的，那么股票价格就应该等于股票的内在价值，所以不变增长的市盈率模型的一般表达式为：■=■（b=D？鄢E）8在派息比率固定不变，恒等于b，且净资产收益率固定不变，即ROE等于一个常数，而且没有外部融资的情况下，股息增长率g=ROE？鄢（1-b），所以■=■=■。对上式分析可知，派息比率与市盈率之间的关系是不确定的，如果y>ROE，则市盈率与派息比率正相关；如果y　　三、实证分析1、数据来源与样本筛选沪深300指数是反映上海和深圳两个证券市场整体走势的“晴雨表”，指数样本选自沪深两个证券市场中代表性好，流通性高，交易活跃的股票，而且覆盖了大部分流通市值

7、。此外该指数与上证指数、深成指数等相关性很高。所以本文采用沪深300指数2012年的数据，来考察各因素对公司市盈率水平的影响。市盈率数据是由2012年12月31号的收盘价除以2012年度的每股收益计算得来的。原始数据均来自同花顺炒股软件和华西证券网。从理论上说，市盈率应是正值，如果是负值就没有任何经济意义，所以剔除样本中所有每股收益为负的，此外，为了规避新股的影响，排除2011年12月31号以后加入沪深300的股票。经过以上的筛选，最后样本一共有213家，其中上交所上市的有141家，深交所上市的有72家。2、回归分析8本段考察市盈率（syl）与净资产

8、收益率（jzc）、贝塔系数（bt）、资产负债率（zcfz）、派息比率（px）、流通股比率（ltg）、换手率（