创业板上市公司市盈率影响因素分析

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1、浙江大学硕士学位论文引言1引言1．1问题的提出市盈率(Price／EarningsRatio)又称“本益比”或“市价盈利比率”，其计算公式为：市盈率(P／E)=每股价格(Price)／每股收益(EPS)。市盈率是证券分析时最重要的相对估值指标之一。中国自2009年10月23日创业板开板以来，截止2012年3月底，两年多的时间里已经产生了306家创业板上市公司，创业板公司总市值已达到7978亿元。如此迅猛的发展，不仅活跃了民间资本，而且为在创业板上市的、尚处于成长期的高新技术企业，提供了发展急需的资金支持。然而，创业板一直被戏称为

2、“造富机器”，创业板上市公司股票发行价和发行市盈率屡创新高，2010年12月发行的汤臣倍健，发行价高达110元，创下了发行价最高记录，对应的市盈率高达115．3倍，而发行市盈率最高的新研股份，达150．8倍。截止2012年3月31日，创业板己发行的306只股票中，发行市盈率超过100倍的股票有15只，在70-100倍之间的有66只，平均发行市盈率58．9倍，而同期中小板平均市盈率为37．6倍，主板为31．2倍，创业板上市公司发行市盈率比中小板高57．6％，比主板高88．8％。上市公司估值的不合理使得两年多来，上市公司股价基本呈现

3、单边下跌走势，许多创业板上市公司跌幅惨重，创业板指数也从开始的1000点，下跌到678点，跌幅达32．2％。创业板上市公司高估值带来的高风险，业已引起人们的广泛关注和讨论。由于创业板上市公司兼具高成长和高风险的特性，其市盈率是否受经典模型所揭示的因素影响，又有哪些特有的市场因素对其高市盈率起到了支撑作用，成为了创业板上市公司市盈率相关研究的核心所在。1．2研究目的及意义在所有的相对估值指标中，市盈率有其独特的优势。与绝对估值法相比，市盈率不仅仅关注公司基本面的内在价值，还加入了金融市场的因素。交易中体现出的股票价值，是市场上投资

4、者对于证券估值的均衡水平，在市盈率中通过每股价格得到了体现。与其他相对估值指标(如P／B，EV／EBITDA等)相比，浙江大学硕士学位论文引言市盈率则因其直接与投资者最关心的公司信息一盈利能力一一相联系，因而运用十分广泛。作为最常见的相对估值指标，市盈率在证券研究及投资实践中有着广泛的应用。我国创业板上市公司较高的市盈率及其高波动性，是否有理论支撑，受哪些因素影响，是本文研究的目的之一。一方面，如果市盈率指标能够通过公司基本面情况、证券市场结构特征等因素来解释，那么这就是投资实践中值得运用的估值指标，反之，则该指标不适用于估值。

5、另一方面，深入剖析市盈率的决定因素，能够使投资者更清晰地理解市场行为，纠正股价中的偏差，使得股票价格与公司价值更加吻合，提高投资的理性程度。再者，通过解释度较高的市盈率模型预测合理的市盈率区间，将有助于监管部门准确地把握市场行为，预估进一步政策调控可能的冲击效果，平稳推进我国创业板市场监管体制的改革。本文的研究是基于以下两点思考展开的：(I)创业板上市公司市盈率是由哪些因素决定的?是否满足经典的理论假设?(2)市盈率是否成为中国创业板上市公司价值判断的可靠指标?本文通过对我国创业板上市公司市盈率影响因素的总体研究，力图揭示股价形

6、成的深层次原因。1．3研究内容及框架本文在回顾国内外相关文献的基础上，结合我国创业板上市公司的特点及现状，总结了市盈率最主要的影响因素，包括利率、盈利能力、成长能力、风险大小、杠杆率等。在此基础上，本文分别使用混合回归模型、固定效应模型和随机效应模型对数据进行了回归，分析揭示我国创业板上市公司市盈率的现实影响因素，本文研究内容包括两个部分：(1)经典理论模型以及其他公认的市盈率影响因素对于中国创业板上市公司市盈率的解释能力如何；(2)结合创业板上市公司特点，考虑公司规模、治理结构和行业等因素，以期建立解释度较高的创业板上市公司市

7、盈率影响因素模型。本文的总体框架如下：浙江大学硕士学位论文引言第一章：引言。本章提出所研究的问题，该问题的研究目的和意义，说明这一研究在理论和现实上的贡献。此外，对文章的研究内容、方法和研究框架进行概述。第二章：文献综述。本章介绍市盈率的概念，剖析市盈率指标的内涵，总结相关经典理论，分别对于国内外的相关文献进行梳理，在此基础上指出已有研究的不足，并结合创业板市场的特征，有针对性地提出其他可能的影响因素。第三章：介绍了我国创业板市场的特点和创业板上市公司的特征。第四章：研究设计。本章介绍实证研究的思路，提出相关的研究假设和主要的解

8、释变量及控制变量。此外，建立不同的面板数据回归模型，并讨论不同模型的优劣及其选择标准。第五章：实证结果及分析。本章描述变量的统计性特征，根据前文的模型设定进行回归，选出最为合适的模型，并对于回归结果进行解释和分析，探讨我国创业板上市公司市盈率的影响因素。第六章：