有效市场理论货币金融学

《有效市场理论货币金融学》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、第九讲有效市场理论1《金融经济学》第九讲一个启发性的问题：马路上是否有100元可捡？答案1：没有。因为如果有的话，早就给人捡走了。(经典有效市场理论：套利)答案2：不知道。因为人人都那样想，有钱也不一定有人去捡。(Grossman-Stiglitz悖论：信息)答案3：可能有钱，但一般人捡不到。因为捡钱要冒风险或有本事。(新有效市场理论：风险和技能)2《金融经济学》第九讲有效市场理论的历史Bachelier(1900)：股价是算术随机游走或算术Brown运动。Cowles(1933)：《股市预测家能预测吗？》Samuelson(1965)：《恰当预期随机价格涨落的证明》有效市场假设(E

2、fficientMarketsHypothesis)的提法始于此。3《金融经济学》第九讲Bachelier的观念Pascal-Fermat的观念被Bachelier用到证券市场的定价上。如果证券的未来价值是随机变量x,那么其当前价值就是p(x)=E[x],或者x=p(x)+,其中E[]=0.4《金融经济学》第九讲随机游走、布朗运动和鞅如果考虑多时期的问题，即假定股票的各时期的价格为它们之间的关系为5《金融经济学》第九讲随机游走、布朗运动和鞅(续)这里的满足且独立同分布。随机序列称为随机游走；其“连续化”称为布朗运动。价格序列满足有这种性质的随机序列称为鞅。6《金融经济学》第九讲Fa

3、ma的有效市场的定义E.Fama(1939-)价格总是“完全反映”可接受信息的市场称为“有效”的。(Amarketinwhichpricesalways“fullyreflect”availableinformationiscalled“efficient”.)7《金融经济学》第九讲三种形式的有效市场Roberts(1967)弱有效：信息集只包含价格或收益自身的历史(公共信息)，它使技术分析无效；半强有效：信息集包含所有对所有市场参与者都已知的信息(公开信息)，它使基本分析无效；强有效：信息集包含所有对某个市场参与者已知的信息(私人信息)，它使一切“黑箱操作”无效。8《金融经济学》第九

4、讲市场有效性检验Fama1965年的工作就是验证股价的收益率是否满足随机游走假设。Fama1970年的综述中的定义中，更倾向于弱有效检验是指鞅性质检验。在表达上曾与LeRoy有过争论。Fama建议的对半强有效和强有效的检验则通过事件研究(eventstudy).它目前成为实证金融分析研究中的一项标准方法。9《金融经济学》第九讲一些基本概念随机游走Brown运动鞅增量随机摆动Brown运动增量平稳独立同分布不可预测二项分布正态分布10《金融经济学》第九讲一些基本概念算术Brown运动：几何Brown运动：不为0时都不是鞅！11《金融经济学》第九讲市场有效性检验(续

5、)Fama1991年的综述情况已经有所变化，因为把弱有效检验归结为股价不可预测已经被发现为不妥当。因此，Fama把三种形式的市场有效性的检验变为：收益的可预测性、事件研究和私人信息等三方面研究。于是问题在很大程度上变为资产定价公式的检验。因此，对有效市场含义的理解已经大大扩充。12《金融经济学》第九讲有效市场与无套利假设Ross1985年的观点：有效市场就是满足无套利假设的市场。但是与无套利假设等价的资产定价基本定理是不可检验的：存在等价概率测度，使得任何证券的折现价格都是鞅。另一方面，目前的有效市场理论已经突破了无套利的要求。13《金融经济学》第九讲Fama1991“我对市场有效性假

6、设采用简单的陈述：证券价格完全反映所有可接受的信息。假设的这一强文本的前提是信息成本和交易成本总为0(GrossmanandStiglitz(1980))。有效性假设的一个较弱的、经济学上更明智的文本说，价格反映的信息在于采用信息的边际效益(所造成的利润)不超过边际成本(Jensen(1978))。”14《金融经济学》第九讲Fama1992“由于肯定有正的信息成本和交易成本，市场有效性假设的极端文本肯定是错的。然而，它的好处在于它是一个清晰的基准，使我避开了确定什么是合理的信息成本和交易成本这一杂乱无章的问题。我可以代之以集中投入寻求价格对各种不同的信息的调节这一更有意义的任务中去。每

7、位读者因而可灵活判断什么情况下市场有效是一种好近似的情景(也就是说，与有效性的极端文本之间的偏差在信息成本和交易成本之内)以及某些其他模型是世界的更好的简化见解的情景。”15《金融经济学》第九讲Campbell,LoandMackinlay1997“近年来计量经济学的进展和实证证据看来在暗示金融资产收益在某种程度上是可预测的。如果在三十年前这将等于是说彻底否定了有效市场。然而，当代金融经济学告诫我们，对于这样的可预测性还有其他完全合理的因素可以