有效市场理论

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1、第11章有效资本市场11.1有效资本市场的描述11.2有效资本市场的类型11.3实证研究的证据11.4市场效率理论对投资学的含义11.1有效资本市场的描述有效资本市场是指资产的现有市场价格能够充分反映所有有关的可用信息的资本市场。在一个有效的资本市场上，资产的市场价格根据新的信息将立即进行调整。在有效市场和无效市场上股票价格对新信息的反应股票价格-30-20-100+10+20+30公告日前(-)和后(+)的天数有效市场对“好消息”的反应无效市场对“好消息”的过度反应后修正无效市场对“好消息”的滞后反应在有效市场和无效市场上股票价格对新信息的反应股票价格-30-20-

2、100+10+20+30公告日前(-)和后(+)的天数有效市场对“坏消息”的反应无效市场对“坏消息”的过度反应后修正无效市场对“坏消息”的滞后反应11.2有效资本市场的描述如果你知道某家公司的信息比其他投资者多和早，可以在知道好消息的时候买进公司的股票，在知道坏消息的时候卖出公司的股票，从而获得超常利润。也可以将信息卖给其他投资者。为了从市场交易中赚取利润而提供、研究、销售和使用信息的结果是使得市场成为有效的市场。如果任何人都没有办法利用任何信息赚取超常利润，市场就是有效的。当市场对于信息来说有效的时候，我们就说“价格反映了信息”。11.2有效资本市场的描述对于公司和投

3、资者来说，有效市场假说具有许多重要的含义：因为价格及时地反映了新的信息，投资者将只能期望获得正常的收益率。——等到信息披露后才知道信息对投资者没有任何用处。在投资者有时间根据它作出行动之前价格已经作出调整。公司应该期望从它发行的证券中获得公允的价值（fairvalue）。——公允意味着它们发行的证券所获得的价格是它的现值。——因此，在有效市场上，通过愚弄投资者创造价值的融资机会不存在。11.3有效资本市场的类型信息可以划分为以下三类：过去价格的信息公开的信息所有的信息11.3有效资本市场的类型11.3.1弱型有效市场（WeakFormMarketEfficiency）弱

4、型有效市场：资本市场上证券的价格充分地包含和反映了其历史价格的信息。弱型效率常常表示为：Pt=Pt-1+期望收益+随机误差t由于股票价格只是对新信息作出反应，根据定义新信息的到来是随机的，股票价格被称为遵循随机走（randomwalk）。如果我们能够从股票价格的历史信息中发现某种可以获得超常利润的趋势，那么每个人也能够做到，结果超常利润将在竞争中消失。由于否认证券价格的历史变动信息可以用来预测其未来的变动规律，因此我们也否认使用“技术分析”能够带来利润。为什么技术分析无效股票价格时间投资者的行为趋于消除任何与股票价格模式相联系的盈利机会。如果简单地通过发现股票价格变动的

5、“模式”有可能赚大钱的话，每个人都将会这么做，利润将会由于竞争而消失。卖出卖出买入买入11.3有效资本市场的类型11.3.2半强型有效市场（Semi-StrongFormMarketEfficiency）和强型有效市场半强型有效市场：资本市场上证券的价格充分地反映了所有公开可得的信息。公开可得的信息包括：—历史的价格信息—公布的财务报表—年度报告中的信息11.3有效资本市场的类型11.3.2半强型有效市场和强型有效市场（StrongFormMarketEfficiency）强型有效市场：资本市场上证券的价格充分地反映了所有相关的信息，包括公开的和内幕的信息。强型效率宣称

6、任何和股票有关的、并且至少一个投资者知道的信息也已经包含在证券的价格里。强型有效市场包含弱型有效市场和半强型有效市场。三类不同信息集之间的关系所有和股票有关的信息集公开可得的信息集历史价格的信息集三种不同类型市场之间的关系强型有效市场半强型有效市场弱型有效市场有效市场假说（EMH）说的和未说的11.3.3对有效市场假说的一些误解许多对有效市场假说的批评是基于对假说说的和未说的的误解。1.投资者可以投掷飞镖选股这是差不多正确，但又不完全正确。投资者仍须基于风险厌恶和预期收益水平决定他需要多大风险的资产组合。2.价格是随机波动的或无原因的价格反映信息。价格变动是由新信息驱

7、使的，根据定义新信息是随机到来。因此，财务经理不能选择股票和债券出售的时机。3.股东漠不关心任何时候追踪分析股票的人数大于从事这种股票交易的人数。此外，即使进行股票交易的人数相对少于现有的股东人数，只要一些交易者使用公开可用的信息，股票就可以被有效定价。11.4实证研究的证据有效市场假设的研究记录相当广泛，大部分是支持市场效率的。实证研究主要有三大类：1.股票价格变动是随机的吗？存在可获利的“交易规则”吗？2.事件研究：市场迅速且准确地对新信息作出反应吗？3.基金管理公司的记录。11.4实证研究的证据11.4.1弱型有效市场股票价格变动是