《有效市场假设理论》PPT课件

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1、第七章有效市场假设理论7.1市场效率和有效市场7.2有效市场假设检验7.3有效市场检验实证结果及评述1第一节市场效率和有效市场市场效率的含义外在效率：是指股票市场的资金分配效率、即市场上股票的价格能否根据有关的信息作出及时、快速的反映，它反映了股票市场调节和分配资金的效率。有效市场理论主要研究股票市场的外在效率，即价格对相关信息的反映程度和速度，而内在效率在某些方面是影响外在效率的直接原因。2有效市场所谓有效市场是指在市场能得到所有可用的信息，并且能够正确地据此决定各股票即期（t-1期）的市价在有效市场中，股票价格能充分反映所有可以获得的信息。3在有效和非有效市场中股价对新信息的反应股价公

2、布前(-)天数和公布后(+)天数–30–20–100+10+20+30过度反应和复原延迟反应有效市场对新信息反应4三种不同信息集之间的关系历史价格信息集公开可用信息集所有相关信息集5有效市场假说的三种形式弱式有效市场价格反应过去价格的信息集随机游走：pt=pt-1+期望收益+(随机误差)半强式有效市场价格反应公开可用信息强式有效市场价格反应与一种股票相关的所有信息6有效市场的意义有效市场成立后，专业投资者的作用非常有限，他们的全部产出是既定的，并且任何一个专业分析者的边际产出接近于零。如果市场是有效的，广告将绝对不会影响公司普通股票的市场价值。一个股票的需求曲线具有完全的弹性，完全的弹性意

3、味着价格的任何百分比变化将在需求数量上产生一个无限大的百分比变化。7效率市场理论弱式效率市场假说否定股票价格具有预测能力否定股票价格具有预测能力否定公司财务数据及其他非市场数据具有预测能力否定股票价格具有预测能力否定公司财务数据及其他非市场数据具有预测能力否定非公司数据具有预测能力否定技术分析方法具有实用价值否定技术分析方法具有实用价值否定基本分析方法具有实用价值否定技术分析方法具有实用价值否定基本分析方法具有实用价值否定“庄家”、“他”、内线交易等具有存在价值示意图7－1效率市场三种形态的政策含义半强式效率市场假说强式效率市场假说8第二节有效市场假设检验强有效检验在资本市场是有效时，应该

4、有当市场是强有效时，所有的信息都是已知的并立即反映在价格中，成了随机扰动项，其证券价格应服从下述模型其假设检验归结为正态检验。91、拟合检验法把作为总体的随机变量的值域划分为互不相交的k个区间：这些区间的长度可以不相等；设是的容量为n的样本观测值，为样本观测值落入区间的频数，则；随即变量落到区间的事件仍用表示，把作为一次n重独立试验的结果，那么在这n重独立试验中事件发生的概率为.当为真时，事件发生的概率为10通过K.Pearson-Fisher定理，得到在显著性水平下，检验假设的法则:对于样本求出的观测值：其中为分布上侧分位数。112、偏度和峰度联合检验法这种检验方法是专用于正态性检验的。

5、其理论依据是正态分布密度曲线是对称的、且陡缓适中。因此，被检验的数据若来自正态总体，则其经验分布密度（直方图）就不能偏斜太多，也不能陡缓过份。两个数字特征：描述分布密度曲线的偏斜程度的偏度；描述分布密度曲线陡缓程度的峰度。12若是来自总体的样本值，则可以分别算出和的观测值，可计算出。当与应该分别接近0与3。13二、弱有效检验1、相关性检验如果资产价格变动表现为随机游动，则且误差项不存在序列相关。所以我们可以对误差项是否序列相关进行检验。的序列相关函数被定义为14构造BoxPierceQ统计量这样，检验的序列相关性问题转化为检验统计量Q是否服从自由度为m的分布问题。于是对任意给定的显著性水平

6、，由，得到拒绝域为152、游程检验游程就是连续若干个具有相同符号的资产价值，游程检验主要是计算并比较一个序列游程总个数R以及R的期望值U，可以采用统计量因为，所以其拒绝域为16第三节有效市场检验实证结果及评述一、收益率序列随机行走假设需验证两方面的假设：（1）收益率时间序列不存在自相关和趋势特征。（2）收益率时间序列服从某个概率分布。西方经济学家经过大量实证分析，在短期收益率序列相关性方面支持弱有效市场假设，而长期收益率收益率序列却存在着某种程度的负相关。17中国的研究表明，早期的股价序列存在着显著自相关，但近些年股价指数的自相关系数已经极其微小，足以支持弱有效的有关条件，但现有的检验都是

7、对指数进行的，没有对各股进行的，至于长期收益的自回归测试，目前对中国数据还无法进行类似的检验。西方普遍支持随机游走的假设。中国从1995年后的数据表明指数具有随机性。但缺乏对各股的游程检验，尚不能得出我国股票市场是随机游动的假设。18二、周期异常周期异常是80年代兴起的反对市场有效的一类悖论，依照市场有效理论，股价序列中不应出现某些周期特征。而实证研究表明，世界成熟股市的价格波动都不同程度地反映了显著的日历周期因素的影响