luqin 市盈率与股市泡沫

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1、luqin市盈率与股市泡沫--------------------------------------------------------------------------------市盈率与股市泡沫作者：luqin提纲：本文阐明了市盈率与股市泡沫的含义及二者的联系，分析了用市盈率衡量股市泡沫的利弊，以及在当前我国的市场环境下，市盈率所具有的特殊性，进而论证了要全面、客观地衡量股市泡沫，还应考虑的其他因素。具体安排如下：一、市盈率的含义（一）概念及计算方法（二）影响市盈率的因素二、股市泡沫及危害（一）股市泡沫的产生（二）股市泡沫的危害1、破坏宏观经济的

2、稳定性2、降低资源配置效率3、损害投资者利益三、市盈率与股市泡沫的关系市盈率是判断股票投资价值，衡量股市泡沫的一个有效指标。但值得注意的是，任何指标的单独使用都不可能带来完美无缺的评估效果，因此，它也存在缺陷。（一）有效性1、实践证明，发达国家的合理市盈率应在10--20倍之间，发展中国家的市盈率可以略高。2、有的学者由股票的理论价格P=D/i，P=D/（i–g）分别推导出合理市盈率P/E=（D/E）/i，P/E=（D/E）/（i–g），（其中，D代表股息，i代表投资者要求的收益率，g代表预期股息增长率，E代表每股收益。）再根据实际市盈率与合理市盈率的偏

3、离度计算股市泡沫程度。（二）缺陷1、未考虑市场利率2、未考虑成长性3、未考虑股本大小和结构4、未考虑发行价格5、未考虑其他因素6、计算方法本身存在缺陷，如：对亏损股无意义；对于成份指数，其样本股的变动会引起市场平均市盈率的变动四、正确看待中国股市的市盈率（一）中国股市的特殊性1、股本结构非常特殊2、无做空机制3、投资渠道较少4、壳资源价值过高5、经济环境不同（二）我认为，要全面、客观地衡量股市泡沫，应将市盈率结合以下辅助指标和因素进行综合分析：1、红利水平2、平均市净率3、平均市销率4、其他综上所述，市盈率指标在评判股票投资价值，衡量股市泡沫方面，十分重

4、要。但值得注意的是，不能将其教条化。在实践中，应将市盈率作为一项基础指标，其他指标作为次要指标或辅助指标，再结合多种因素综合分析，只有这样，才能使市盈率指标充分发挥其积极作用。正文：在评判股票投资价值，衡量股市泡沫的众多方法中，市盈率法被普遍认为是最基本、最重要的方法之一。它是西方发达地区证券市场历史最悠久的上市公司价值评估标准，直到现在，市盈率仍然在各证券市场得到广泛应用。一、市盈率的含义（一）概念及计算方法市盈率又称本益比或P/E值，是每股市价与每股收益的比率。其计算公式为：市盈率=每股市价/每股收益这个比率不是个百分数，而是倍数。如果不考虑货币的时

5、间价值，它可以被理解为“投资回收期”：市盈率越高，股票市价超出每股收益的倍数越大，投资回收期越长，潜在的收不回投资的风险也越大；市盈率越低，股票市价超出每股收益的倍数越小，投资回收期越短，意味着很快就可以收回投资，风险较小。股票市场的平均市盈率，是指在股票市场上，某个具有代表性的股价指数的平均市盈率。其计算公式为：某指数的市盈率=某指数的成份股总市值/净利润总额（二）影响市盈率的因素影响市盈率的因素有很多，除了股价、上市公司业绩等最直接的因素外，还有一些间接因素，例如：市场利率、成长性、股本大小和结构、发行价格、投资渠道、外汇管制等。市盈率的高低是各种因

6、素综合作用的结果，因此在使用这一指标时，不能孤立地去看待它，应该全面、客观地认识它。二、股市泡沫及危害（一）股市泡沫的产生吴敬琏先生认为，“从经济学上分析，金融市场是一个不完全市场，那里不存在一个具有帕累托效率的均衡点，而是在某一区域内的任何一点都能达到供求均衡。在这种市场上，价格的高低在很大程度上取决于买者和卖者对于未来价格的预期。而且，这种预期有一种‘自我维持’或‘自我实现’的性质。这就是说，当一种商品(不论是实物商品还是金融商品)价格发生波动时，价格越是上涨，就有越多的人由于价格上涨的预期而入市抢购，而抢购又会使价格进一步上涨和预期增强。因此，只要

7、有足够的人入市购买，在源源不断的货币流入的支撑之下，很快就会出现市价飚升的‘大牛市’。但是，经济气泡是不可能一直膨胀下去的。在过高的价位上，一旦市价止升回跌，很快又会出现下行的正反馈振荡，导致市场崩溃(崩盘)”（注1）。“泡沫”(bubble)一词出现在西方经济学中，就是描述这样一种经济现象，即在一个连续的过程中，一种或一组资产价格急剧上升，其中初始的资产价格上升使得人们产生价格将进一步上升的市场预期，从而吸引新的买主(投资者)，他们交易此资产的目的是通过交易来获利，而不是想使用它。所以，按照经济学的定义，“泡沫”并不是在投资活动中产生，而是在追逐价差收

8、益的投机活动中产生。而由于资本市场中股票、债券和金融衍生产品等的价格变动比较频繁