股市理性泡沫与创新激励

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1、股市理性泡沫与创新激励刘宪内容提要：理性泡沫是一种可以在经济达到均衡状态时能够稳定存在的泡沫。本文重新讨论了理性泡沫的存在条件，与Tirole(1985)的结论有所不同。本文认为在经济动态有效的情况下，泡沫是仍然可以存在的。泡沫的出现对技术创新有一定影响，表现在对劳动型技术创新有促进作用，但是对于资本性技术创新则起到了消极的作用。关键词：理性泡沫；技术创新；动态效率作者简介：刘宪，南开大学经济系博士生。Abstract:Therationalbubblesarethebubblesthatcanexiststablyinanequilibriumec

2、onomy.Thispapergaveaconditioninwhichtherationalbubblescanexist,anditwasdifferentfromtheTirole(1985),thebubblescanexistnotonlywhentheeconomyisdynamicefficiencybutalsowhentheeconomyisdynamicinefficiency.Thispapersuggestthatthebubbleshavesomeinfluenceonthetechnologyinnovation,itca

3、npromotemorethetechnologyinnovationsthatcanincreasethelaborproductivitybutretardthosethatcanincreasethecapitalproductivity.Keywords:rationalbubbles,technologyinnovation,dynamicefficiency9泡沫理论文献回顾泡沫最早用来形容十七世纪荷兰的“郁金香泡沫”、十八世纪巴黎的“密西西比泡沫”以及伦敦的“南海泡沫”等事件。一般是指一种或一系列资产在一个连续过程中突然涨价，使人们产生

4、此种资产还要涨价的预期，于是又吸引了新的买主。当资产的价格涨的如此之高，以至于远远超出了资产的实际价值，那么此时就产生了泡沫，超出资产实际价值的部分就是所谓的泡沫。泡沫有理性泡沫和非理性泡沫之分。所谓非理性泡沫指的是由于人们的非理性行为所产生的泡沫，一般认为非理性泡沫是不能长期稳定存在的，它是一种必然要破灭的泡沫；既然泡沫迟早要破灭，当投资者是理性的时候，意味着没有人会持有假设泡沫将要在第人手中破灭，第个人认识到这一点后将不会持有泡沫；如果第个人不持有泡沫，则第个人也不会持有，因为他将找不到下家买主，第个人不持有，则第个人也不会持有；一次类推，当泡沫

5、必然要破灭，并且投资者数目有限的时候，在理性人的假设下泡沫是不会存在的，如果存在那就是一种非理性泡沫。。所以，当持有这种不能稳定存在的泡沫时，就是一种非理性行为，则这种泡沫就是非理性泡沫。长期以来，人们对泡沫的认识一直停留在非理性泡沫的水平上，由于泡沫一旦破灭，伴随而来的往往是影响剧烈的金融危机，因此泡沫也一直被认为是对经济有负面影响的事物。然而真正对泡沫进行系统而富有成果的研究则是20世纪70年代开始的“理性泡沫”研究。理性泡沫区别与非理性泡沫，其主要特点在于是理性泡沫是在人们的理性行为下产生的，并且可以持续的存在，或者说理性泡沫是不会破灭的一种泡

6、沫，当经济系统达到均衡状态时，它是可以长期稳定存在的。关于理性泡沫的研究可分为局部均衡观点和一般均衡观点。局部均衡观点主要研究的是理性泡沫存在的条件。DibaandGrossman（1988）证明：有限责任资产永远不会产生负的泡沫，如果存在泡沫则意味着将来某一时期资产的预期价格将会是一个负值，这与有限责任相矛盾；如果有限责任资产当中存在泡沫，则这些泡沫不是在资产定价模型中产生的，它一定是在资产开始交易时就存在了。局部均衡研究中的另一个观点就是，如果对资产有一个最高价限制，则泡沫也不会产生；同样，类似于债券资产，在到期日有一个固定价格的资产也不会产生泡

7、沫。一般均衡观点除了探讨理性泡沫存在的一般条件外，还侧重于理性泡沫的存在对经济所产生的影响。Tirole（1982）在拉姆齐的无限期界优化模型中证明，当投资者的数目是有限的并且投资者的寿命是无限的时候，泡沫是不可能存在的。Wallace（1980）和Tirole（1985）指出，在一个没有增长的经济体中，无论投资者的交易期限长短如何，泡沫也是不会存在的。然而，无限期界模型假设人的寿命是无限的，这多少与事实不符，因此在随后的研究主要集中在戴蒙德（Diamond,1965）的代际交叠模型中展开。Tirole（1985）和Weil（1987）证明：在世代交

8、叠模型中，如果经济是动态有效的，即利率超过经济增长率的时候，泡沫也不可能存在；当经济是动态无效的时候，资本积