(精品)股市理性泡沫与创新激励

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1、精品股市理性泡沫与创新激励刘宪内容提要：理性泡沫是一种可以在经济达到均衡状态时能够稳定存在的泡沫。本文重新讨论了理性泡沫的存在条件，与Tirole(1985)的结论有所不同。本文认为在经济动态有效的情况下，泡沫是仍然可以存在的。泡沫的出现对技术创新有一定影响，表现在对劳动型技术创新有促进作用，但是对于资本性技术创新则起到了消极的作用。关键词：理性泡沫；技术创新；动态效率作者简介：刘宪，南开大学经济系博士生。Abstract:Therationalbubblesarethebubblesthatcanexist

2、stablyinanequilibriumeconomy.Thispapergaveaconditioninwhichtherationalbubblescanexist,anditwasdifferentfromtheTirole(1985),thebubblescanexistnotonlywhentheeconomyisdynamicefficiencybutalsowhentheeconomyisdynamicinefficiency.Thispapersuggestthatthebubbleshav

3、esomeinfluenceonthetechnologyinnovation,itcanpromotemorethetechnologyinnovationsthatcanincreasethelaborproductivitybutretardthosethatcanincreasethecapitalproductivity.Keywords:rationalbubbles,technologyinnovation,dynamicefficiency精品文档精品泡沫理论文献回顾泡沫最早用来形容十七世纪荷

4、兰的“郁金香泡沫”、十八世纪巴黎的“密西西比泡沫”以及伦敦的“南海泡沫”等事件。一般是指一种或一系列资产在一个连续过程中突然涨价，使人们产生此种资产还要涨价的预期，于是又吸引了新的买主。当资产的价格涨的如此之高，以至于远远超出了资产的实际价值，那么此时就产生了泡沫，超出资产实际价值的部分就是所谓的泡沫。泡沫有理性泡沫和非理性泡沫之分。所谓非理性泡沫指的是由于人们的非理性行为所产生的泡沫，一般认为非理性泡沫是不能长期稳定存在的，它是一种必然要破灭的泡沫；既然泡沫迟早要破灭，当投资者是理性的时候，意味着没有人会持

5、有假设泡沫将要在第人手中破灭，第个人认识到这一点后将不会持有泡沫；如果第个人不持有泡沫，则第个人也不会持有，因为他将找不到下家买主，第个人不持有，则第个人也不会持有；一次类推，当泡沫必然要破灭，并且投资者数目有限的时候，在理性人的假设下泡沫是不会存在的，如果存在那就是一种非理性泡沫。。所以，当持有这种不能稳定存在的泡沫时，就是一种非理性行为，则这种泡沫就是非理性泡沫。长期以来，人们对泡沫的认识一直停留在非理性泡沫的水平上，由于泡沫一旦破灭，伴随而来的往往是影响剧烈的金融危机，因此泡沫也一直被认为是对经济有负面

6、影响的事物。然而真正对泡沫进行系统而富有成果的研究则是20世纪70年代开始的“理性泡沫”研究。理性泡沫区别与非理性泡沫，其主要特点在于是理性泡沫是在人们的理性行为下产生的，并且可以持续的存在，或者说理性泡沫是不会破灭的一种泡沫，当经济系统达到均衡状态时，它是可以长期稳定存在的。关于理性泡沫的研究可分为局部均衡观点和一般均衡观点。局部均衡观点主要研究的是理性泡沫存在的条件。DibaandGrossman（1988）证明：有限责任资产永远不会产生负的泡沫，如果存在泡沫则意味着将来某一时期资产的预期价格将会是一个负

7、值，这与有限责任相矛盾；如果有限责任资产当中存在泡沫，则这些泡沫不是在资产定价模型中产生的，它一定是在资产开始交易时就存在了。局部均衡研究中的另一个观点就是，如果对资产有一个最高价限制，则泡沫也不会产生；同样，类似于债券资产，在到期日有一个固定价格的资产也不会产生泡沫。一般均衡观点除了探讨理性泡沫存在的一般条件外，还侧重于理性泡沫的存在对经济所产生的影响。Tirole（1982）在拉姆齐的无限期界优化模型中证明，当投资者的数目是有限的并且投资者的寿命是无限的时候，泡沫是不可能存在的。Wallace（1980）

8、和Tirole（1985）指出，在一个没有增长的经济体中，无论投资者的交易期限长短如何，泡沫也是不会存在的。然而，无限期界模型假设人的寿命是无限的，这多少与事实不符，因此在随后的研究主要集中在戴蒙德（Diamond,1965）的代际交叠模型中展开。Tirole（1985）和Weil（1987）证明：在世代交叠模型中，如果经济是动态有效的，即利率超过经济增长率的时候，泡沫也不可能存在；当经济是动态无效