我国银行间债券市场属性研究

《我国银行间债券市场属性研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、第25卷第2期Vol.25，No.22010年3月Mar.2010我国银行间债券市场属性研究吴军张旭路对外经济贸易大学金融学院，北京100029摘要:银行间债券市场是传导货币政策的重要环节，2009年成为应对国际金融危机的适度宽松货币政策的重要微调传导渠道。对其属性的正确判断，直接影响到货币当局选择政策工具的准确性和分析政策效果的可靠性。理论分析表明，银行间债券市场具有资本市场属性并且不断加强，是金融体系为适应经济发展要求而进行金融功能自我强化的必然结果;实证结果表明:我国银行间债券市场属性正处于一个在保持原有货币市场属性的基础上，资

2、本市场属性不断加强的阶段。银行间债券市场资本市场属性的增强容易造成货币流通速度不稳定，可能会削弱原有货币政策工具作用效力，影响货币政策的有效性，这将为今后货币政策的制定和实施带来新的挑战。关键词:银行间债券市场;金融市场属性;BEKK模型中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1674-1625(2010)02-0003-13一、引言我国银行间债券市场于1997年建立，与同业拆借市场、票据市场共同组成了银行间市场，为金融机构提供短期融资服务，是我国货币市场的重要组成部分。经过十余年的发展，银行间债券市场中长期债券的发行量和交易

3、量占比逐步增大，截止2008年底中长期债券发行量占全年发行量的43.37%，交易量占全年市场交易量的74.73%;尤其是资产支持类证券的现券交易量，其结算笔数和结算面额分别增长了5倍和14倍，［1］位列现券交易业务量增速之首(邱宝桂，2009)。银行间债券市场中存在大量中长期金融产品以及信用类债券发行和交易的现象，这与货币市场的金融产品特征不符，反与资本市场的金融产品特征相似，使人们对银行间债券市场的货币市场属性提出了质收稿日期:2010-01-10基金项目:对外经济贸易大学“211工程”三期重点学科建设项目(33036)。作者简介:

4、吴军(1953-)，男，对外经济贸易大学金融学院教授，博士生导师，经济学博士，研究方向为货币理论与货币政策;张旭路(1978-)，男，对外经济贸易大学金融学院博士研究生，研究方向为货币理论与货币政策。·3·疑，并由此引发一系列争论，其中最主要的两个问题如下。其一，货币政策通过银行间债券市场传导效率问题。受我国长期贸易顺差以及强制结售汇制的影响，央行投放基础货币增速过快，导致商业银行流动性充足，使央行通过提高存款准备金率紧缩商业银行信贷能力的作用下降，同时随着金融市场的发展以及融资渠道的拓宽，商业银行出现因为流动性不足而向央行再贷款的需

5、求逐渐减少，使再贷款政策也难以发挥效用。尽管央行的这两种货币政策工具效力逐渐下降，但是央行持有的政府债权却连年递增，使央行进行公开市场操作业务成为可能，央行可以通过在银行间债券市场上进行回购业务，以吞吐基础货币来控制货币供应量的变动，进而影响微观经济主体的消费和投资行为，实现运用货币政策调控宏观经济的目的。而央行能够通过公开市场业务实施货币政策的前提是，银行间债券市场是完全货币市场属性的金融市场;如果银行间债券市场具有了资本市场属性，则有可能削弱货币政策效力，因为证券资产和货币资产之间具有一定替代性，特别是当两种资产处于同一市场中，更

6、会加强这两种资产之间的替代性，容易引起货币需求函数发生变化，货币流通速度不稳定，削弱货币政策工具作用效力，影响货币政策有效性。因此对于银行间债券市场属性问题的判断，直接涉及到货币政策目标的选取、货币政策实施效果的评价以及在该市场中货币政策工具使用力度的把握。①［2］其二，我国金融市场基准利率选择问题。李社环(2001)认为在利率市场化过渡时期同业拆借利率作为中国基准利率具有规模化和市场化等方面的优势;而戴国强［3］(2006)通过对金融市场基准利率属性的分析，比较我国金融市场中的各种利率，认为银行间债券回购利率作为我国金融市场短期基准

7、利率较为合适。国内学者通过理论分析和实证检验得出，同业拆借利率和回购利率均可用作基准利率的结论，与一国金融市场上基准利率确定的唯一性特征不符，而产生这个问题的根源也是由于对银行间债券市场属性认识不清。可见，对我国银行间债券市场属性范畴的确定，直接关系到货币政策传导效率以及基准利率选择，而这正是关系到宏观经济稳定运行和微观金融产品定价的热点问题，因此对银行间债券市场属性研究具有重大的理论价值和现实意义。二、我国银行间债券市场属性的理论分析我国银行间债券市场属性判别不清的根源在于，现实中货币市场属性和资本市场属性远非如其名称所显示的那样泾

8、渭分明，往往这两种属性的市场在金融体系中所担负的功能具有相似性，特别是我国银行间债券市场上有大量中长期债券和信用类债券的发行和交易。如果从该市场中金融产品的发行期限和信用等级角度来看，银行间债券市场在实现货币市场属性金融