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《上市公司募集资本投向变更的实证研究_基于A股市场的分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、云南财经大学学报2010年第1期(总第141期)金融论坛上市公司募集资本投向变更的实证研究———基于A股市场的分析谢华,朱丽萍(南京理工大学泰州科技学院,江苏泰州225300)摘要:上市公司募集资金投向变更现象近年来表现得相当突出和普遍,很大程度上对这些公司的业绩、声誉、诚信以及整个证券市场产生了负面影响,受到投资者和管理层的广泛关注。公司治理机制安排适当与否,被认为是影响募集资金投向变更的重要决定因素之一。以公司治理结构特征中的股权结构、董事会结构和监事会结构为研究视角,以2006～2008年间发生募集资金投
2、向变更的295家上市公司为研究样本,希望发现公司治理结构中哪些因素与募集资金投向变更相关,从而为完善上市公司治理制度,抑制上市公司募集资金投向变更现象的发生寻找对策。关键词:募集资金;投向变更;公司治理;实证研究中图分类号:F09113文献标志码:A文章编号:1674-4543(2010)01-0108-10当前,我国上市公司大规模、大面积变更募集资金投向现象较为普遍,2006～2008年,有295家上市公司发生了募集资金投向变更,在这3年发生募集资金投向变更的上市公司中,平均募集资金总额为39,698194万
3、元,平均变更金额为8,382195万元,平均变更比例高达21112%。鉴于我国上市公司募集资金投向变更带有一定的普遍性,拟从公司治理角度,采用实证研究方法对募集资金投向变更的内部原因进行研究,在分析过程中,试图从股权结构、董事会结构和监事会结构3方面对募集资金投向变更进行理论分析,通过设计公司治理的有关变量,选取2006～2008年上市公司的数据进行实证分析,得出我国不完善的公司治理是导致上市公司变更募集资金投向内部原因的结论,并提出抑制我国上市公司频繁变更募集资金投向的对策建议。一、提出假设股权结构是公司治理
4、结构的产权基础,它决定了股东结构、股权集中程度以及大股东身份、股东行使权力的方式和效果,从而对公司治理模式的形成、运作及绩效有较大影响。股权结构,从实际运①作上讲,就是股东所持公司的股份比例,作为理性的“经济人”,大股东在追求自己的效用最大化时②③有两种观点:一种是所谓的“隧道效应”;另一种是所谓的“支撑效应”。在公司治理机制中,存在收稿日期:2009-10-13作者简介:谢华(1977-),男,四川资阳人,南京理工大学泰州科技学院讲师,博士,研究方向为会计与财务管理;朱丽萍(1980-),女,甘肃张掖人,南京
5、理工大学泰州科技学院讲师,主要从事公司法学与企业战略研究。①虽然从经济学角度看,收益最大化并不一定代表着效用最大化,因为收益的边际效用是递减的,但第一大股东作为一个理性的经济人,我们认为其实现了收益最大化,也就是其效用达到了最大化。②JohnsonLaPortaetal(2000)将控股股东获取控制权收益的行为比喻为“隧道效应”(tunneling),意即控制性大股东总是会通过种种手段挖掘见不得阳光的地下隧道,挖走中小股东手中的财富,从而获得巨大的隐性收益,以隐蔽的方式掏空公司。例如,大股东通过关联交易向上市公
6、司出售资产、占用上市公司资金、利用上市公司为自己担保等。③“支撑效应”认为,大股东的存在有利于增强对管理层的监督与激励,因为这可以减少公司治理中小股东搭便车的问题。第一大股东持股具有积极的治理功能,较高的持股会激励第一大股东更加密切地关注公司业绩,并更积极地实施管理监督和管理改善,第一大股东的治理动力随着其持股的增加而增大。股权集中度对公司的绩效也具有积极的治理功能,即股权越集中,大股东参与管理改善的动机和能力就越强。·108·谢华,朱丽萍:上市公司募集资本投向变更的实证研究———基于A股市场的分析着股东大会和
7、董事会、董事会与经理层两个层次的委托代理关系。董事会在经理层与股东大会之间起着承上启下的作用,在“公司治理链”中处于枢纽位置,它一方面对股东负有受托责任,另一方面承担着选聘、激励、监督经理层的义务,同时还负责公司的战略决策,是公司治理机制的核心,是公司制[1]度得以发挥作用的重要保障。基于上述原因,提出如下假设:H1:我国上市公司募集资金投向变更与第一大股东持股比例关系显著,方向待定。H2:我国上市公司募集资金投向变更与公司股权集中度关系显著,方向待定。H3:我国上市公司募集资金投向变更与股权制衡负相关。H4:
8、我国上市公司募集资金投向变更与董事会规模负相关。H5:我国上市公司募集资金投向变更与独立董事负相关。H6:我国上市公司募集资金投向变更与两职合一正相关。H7:我国上市公司募集资金投向变更与监事会规模正相关。二、研究设计我国部分上市公司频繁变更募集资金投向,直接影响到募集资金的使用效率,加大了上市公司的经营风险和投资者的投资风险,进而影响我国证券市场的发展,并最终会影响到我国经济的健康发
