上市公司募集资金投向变更的实证研究_基于A股市场的分析

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1、2010年2月无锡商业职业技术学院学报Feb.2010第10卷第1期JournalofWuxiInstituteofCommerceVol．10No．1上市公司募集资金投向变更的实证研究———基于A股市场的分析谢华，朱丽萍（南京理工大学泰州科技学院经管系，江苏泰州225300）[摘要]我国上市公司募集资金投向变更这一现象，近年来表现得相当突出和普遍，已在很大程度上对这些公司的业绩、声誉以及整个证券市场产生了负面影响，因此受到投资者和管理层的广泛关注。而公司治理机制安排的适当与否，被认为是影响募集资金投向变更的重要的决定因素之一。因此，文章以公司治理结

2、构特征中的股权结构、董事会结构、监事会结构为研究视角，以2006-2008年间发生募集资金投向变更的295家上市公司为研究样本，希望发现公司治理结构中哪些因素与募集资金投向变更相关，从而为完善我国公司治理制度，抑制上市公司募集资金投向变更现象的发生寻找一些对策。[关键词]募集资金；投向变更；公司治理；实证研究［中图分类号］F832.5［文献标识码］A[文章编号]1671-4806（2010）01-0020-08当前我国上市公司大规模、大面积变更募集资的“经济人”，大股东在追求自己的效用最大化①时金投向现象较为普遍，笔者统计发现2006－2009年有两

3、种观点：一种是所谓的“隧道效应”②；另一种是有295家上市公司发生了募集资金投向变更，同时所谓的“支撑效应”③。另一方面在公司治理机制中，在这三年发生募集资金投向变更的上市公司中，平存在着股东大会和董事会、董事会与经理层两个层均募集资金总额为39,698.94万元，平均变更金额次的委托代理关系。董事会在经理层与股东会之间为8,382.95万元，平均变更比例高达21.12%。鉴于起着承上启下的作用，在“公司治理链”中处于枢纽我国上市公司募集资金投向变更带有一定的普遍位置，它一方面对股东负有受托责任，另一方面有性，本文拟从公司治理的角度，采用实证研究方法

4、承担着选聘、激励、监督经理层的义务，同时还负责对募集资金投向变更的内部原因进行研究，并从完公司的战略决策，是公司治理机制的核心，是公司善公司治理出发提出抑制我国上市公司频繁变更制度得以发挥作用的重要保障。基于上述原因，因募集资金投向的对策建议。在分析过程中，笔者试此本文提出如下假设：图从公司治理角度出发，通过设计公司治理的有关H1：我国上市公司募集资金投向变更与第一大变量，选取2006－2008年的上市公司数据对募集资股东持股比例关系显著，方向待定；金投向变更的内部原因进行实证研究。H2：我国上市公司募集资金投向变更与公司股一、提出假设权集中度关系显

5、著，方向待定；股权结构是公司治理结构的产权基础，它决定H3:我国上市公司募集资金投向变更与股权制了股东结构、股权集中程度以及大股东身份、股东衡负相关；行使权力的方式和效果，从而对公司治理模式的形H4：我国上市公司募集资金投向变更与董事会成、运作及绩效有较大的影响。股权结构，从实际运规模负相关；作上讲，就是股东所持公司的股份比例，作为理性H5：我国上市公司募集资金投向变更与独立董[收稿日期]2009-10-06[基金项目]江苏省泰州市课题（09EYB016）[作者简介]谢华（1977-），男，四川资阳人，博士，研究方向为公司财务与会计；朱丽萍（1982

6、-），女，甘肃张掖人，硕士，研究方向为经济法学。20事负相关；而发生募集资金投向变更的上市公司当初募集的H6：我国上市公司募集资金投向变更与两职合资金平均为47,996.42万元、38,901.97、33,048.99，一正相关；变更投向的金额占募集资金平均总额的比例分别H7：我国上市公司募集资金投向变更与监事会为19.4%、22.29%、21.97%，三年的平均募集资金总规模正相关。额为39,698.94万元，平均变更金额为8,382.95万二、研究设计元，平均变更比例高达21.12%。由此可见，我国上我国部分上市公司频繁的变更募集资金投向，市公司

7、募集资金投向变更不仅金额巨大而且变更这直接影响到募集资金的使用效率，加大了上市公的比例也是相当高的，平均相当于每募集的五元钱司的经营风险和投资者的投资风险，进而影响我国中就有一元钱发生了投向变更，与王宇峰（2002）、证券市场的发展，并最终会影响到我国经济的健康李雪莲（2004）等的研究结果一致。因此，笔者认为，发展。国内学者对这一现象进行了许多研究，但也部分我国上市公司在从证券市场募集资金的时候，存在一些不足，本节将首先给出本文中募集资金投并不是有了好的项目才来资本市场募集资金，可能向变更的含义，然后对本文选取的样本公司的变更是根本就没有比较好的项

8、目，只是为了能在资本市情况进行概述，然后进行模型和变量的设计。场“圈钱”，而将可行性研究报告描述得天花乱坠，