期权定价理论在风险投资领域的应用研究

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1、一、绪论1970年后，随着信息技术的发展，“知识经济”时代已经来临。科学技术是知识竞争的基础，高科技产业则是知识经济社会的主要支柱。不少的专家和学者都预言在将来综合国力的竞争会演变成不单单是科技的竞争,更是科技成果转化为生产力的竞争。创新型企业的诞生和发展是高科技成果的产业化的前提,而创新型企业对比一般企业，有开发难度大，市场不确定因素多等诸多不利因素，因此创新性企业在经营初期会有较高的经营风险。但是它们开发的是潜在的市场,所以如果创新性企业一旦取得成功，就会具有非常强的市场扩张力，从而获得非常高的回报。之所以创新型产业在经营初期不适合一般金融参与的形式，是因为其具有

2、高风险、高成长、高收益的三个主要特征，因此创新型产业必须拥有其独特的金融形式。风险投资有着科技和金融相结合的特点，并通过其瞩目的业绩使高技术产业进化成新的形式。由于高技术产业的快速发展,美国的经济首先进入了知识经济,摆脱了长久以来的“滞胀”局面。之后，美国经济持续上升，出现了增长幅度高、通胀低、失业率下降的经济现象。据《商业周刊》在过去的一份报告显示：在美国GDP占比中，高科技产业已经占据了6.2%，只比私人健康服务业低，排在第二位，美国GDP有27%的增长是由于高技术产业的发展。在我国，高技术产业的发展也逐渐得到了重视，在高技术产业发展的前提下，我国的GDP在近几年

3、稳步上升。能有这样的成功，很大部分原因是因为在两会中，我国政府提出了要重视风险投资产业而产生的结果。但是，我国的风险投资的理论还是在借鉴美国的体系。本文主要采用的期权定价理论是1973年Black和Scholes推导出来的B-S公式。B-S公式有以下7个重要的假设：1.股票价格行为服从对数正态分布；2.无风险利率和金融资产收益变量在期权有限期内是不变的；3.市场不存在税收和交易的成本，整个证券市场所有证券都可完全分割；4.欧式期权在期权到期前不可执行；1.不存在无风险套利；2.证券交易是持续的；3.投资者能够以无风险利率借贷。一、期权与期权定价理论(一)期权的定义以及

4、期权的价格分析期权是一种特殊合同。期权的购买者能在未来某一时刻或者之前能以合同的履约价购入或出售特定物品。期权合同有以下4个基本参数。i.标的资产；ii.执行价格；iii.到期日；iv.权利金。首先是标的资产，标的资产的定义就是期权合同做多方通过合同给予的权利买入或卖出的资产，它的种类繁多。然后是执行价格，顾名思义，就是期权合同规定的标的资产的买卖价，它和标的资产市场价格无关。接着是到期日，指的就是期权合同的有效期限。最后是权利金，也就是期权合同的价格。1.期权的基本概念1)我们可以通过不同角度来对期权进行分类a)看涨期权和看跌期权通过分析期权是买入还是卖出，就可以把

5、期权分成看涨期权和看跌期权。购买者如过买入看涨期权，那就说明他预测该物品的今后的市场价格会上涨，购买者可以在购买了该期权之后，即便将来市场价格上涨时，仍然以当初较低的执行价格买入该物品，从而达到规避风险，获得收益的结果。反之，看跌期权就是物品持有者预测在合约规定的时间里该物品的市场价格会下降，所以，如果购买者买入看跌期权，他们就可以在未来该物品的市场价格下跌时，仍然可以以较高的执行价格卖出该物品，从而达到规避风险，获得收益的结果。a)美式期权和欧式期权美式期权和欧式期权的差别就在于，欧式期权只能在合同到期日执行，而美式期权则可以在合同期内任意时间执行。1)期权的头寸每

6、一份期权合约都由投资者和购买者参与，期权的购买方通过购买期权从而得到到期后的潜在收益，期权的出售方则相反，在出售时收取购买方支付的履约金，在到期前存在潜在的负债。由此可见，期权总共有4种基本的期权头寸i.看涨期权的多头ii.看跌期权的多头iii.看涨期权的空头iv.看跌期权的空头2)期权的损益把期权合同的开始时刻定位在0，当前时刻定位在t；St表示在t时合同商品的市场价格；X——合约价格；T——到期日；r——在T时的无风险利率；C(St,X,T)为美式看涨期权在时刻t的价值，c(St,X,T)为欧式看涨期权在时刻t的价值，P(St,X,T)为美式看跌期权在时刻t的价值

7、，同理p(St,X,T)则是欧式看跌期权在t时的价值。排除期权价格等因素，欧式看涨期权多头和看跌期权的多头的损益分别为：Max(St-X,0)，Max(X-St,0)可以知道，在时刻T时，如果St≥X，执行看涨期权多头，放弃看跌期权多头，反之亦然。欧式看涨期权和看跌期权的空头的损益分别为：Min(St-X,0)，Min(X-St,0)可以知道，在时刻T时，如果St≥X，放弃看涨期权空头，执行看跌期权空头；反之亦然。1)期权的性质性质1期权的价值在任何情况下都是非负的，就是说：C≥0c≥0P≥0p≥0性质2在到期日T，两种期权的价值都是相同的，而且有以