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1、财会研究山东财政学院学报(双月刊)2010年第1期(总第105期)期权定价理论在公司理财中的应用徐扬(东北财经大学,辽宁大连116023)[摘要]作为一种衍生金融商品,期权的产生已经有几百年的历史。由于它的套期保值、投机与避险等作用突出,因此在现代国际金融市场上发展迅猛并得到广泛应用。通过对比分析,说明把期权理论引入公司融资和投资决策中可以克服净现金流量法的缺陷,使决策过程更结合实际,决策结果更客观。[关键词]期权;定价理论;公司理财[中图分类号]F270.7[文献标识码]A
2、[文章编号]1008-2670(2010)01-0068-02期权是一种特殊的合约协议,实质上是一种或日之前按约定价格购买或出售约定数量的某种金融[1]有选择权。自布莱克斯科尔斯期权定价模型工具,或不履行该合约的权利,也就是说,买方可以建立后,其应用已不仅仅局限于金融市场,而且推广根据市场行情变化决定是否履约;但对合约卖方而到了企业财务管理领域中,并促进了现代企业财务言,有义务在买方要求履约时进行出售或购买。管理分析的新发展。当今世界各地几乎都有期权交2.期权价格的构成易,特别是在经营和投资领域。正是期权交易才会期权的价格即期权
3、费,主要有内涵价值和时间使得各种各样的投资组合成为可能,期权不仅是一价值两部分组成。内涵价值(intrinsicvalue),又称履约价值(exercisevalue),指期权本身所具有的价种工具,更提供了一种思维方法。在此基础上,期权值,也是履行合约时所能获取的利润。它反映了期定价理论被广泛应用于公司理财中,无论是在公司权执行价格与相关现货或期货合约市价之间的变动筹资决策和还是在公司投资决策中,期权定价理论关系。时间价值(timevalue),又称外在价值,是指期都发挥着重要作用。权买方随着时间的延续和相关商品价格的变动有可一、期权定价的理
4、论分析能使期权增值时,买入这一期权所付出的相应期权费金额。时间价值通常不易直接计算,因此,它一般1.期权的含义是用实际的期权价格减去该期权的内在价值而求得从实际意义上讲,期权(option)是一种具有全新的。特征的金融契约形式,它赋予期权的购买者或持有3.影响期权价格的主要因素者一种权利,使其能在规定的时期内,根据自己的意概括而言,影响期权价格的主要因素有期权的愿来决定是否按合约的协定价格买进或卖出某种执行价格、期权合约的有效期限、标的资产价格的波标的资产,而不管该种资产的市场价格已经上涨或动性、无风险利息率、(股票)分红率和标的物资产的
5、下跌到何种程度。作为获得这种权力的代价,期权市场价格。购买者要向期权出售者支付一定金额的期权费(权标的物资产的市场价格越高,购买选择权的价[2]利金)。具体地说,合约买方具有在期满日或期满[收稿日期]2009-12-22[作者简介]徐扬,男,山东曲阜人,东北财经大学会计学院硕士研究生,研究方向:公司理财。68值越高,出售选择权的价值越低。执行价格越高,购股权证就可以在一定程度上弥补知名度的劣势,降买选择权的价值越低,出售选择权的价值越高。标低筹资成本。如果未来某一时期投资者行使认股权的资产价格的波动性越大,承受风险也越大。距离证,即认购了该公
6、司的股票,公司也就获得了权益资期权到期日的时间越长,标的物的价格发生变化的本,降低了债务比率,这又为进一步筹资打下基础。可能性越大,由于期权持有者会在价格变动中受益,3.可转换债券在公司融资中的应用所以,距离期权到期日的时间越长,期权的价值越可转换债券可以近似地认为是一个普通股债券高。利率的大小直接影响未来收益或指出的现值,加上一个看涨认股权,这样可转换债券评估就可以[3]利率越高,买入期权的持有者在未来执行期权时所分为三个部分:直接价值、转换价值和期权价值。支付的施权价的现值越低,故买入期权的价值越高。直接价值取决于一般利率水平和发行公司的
7、偿债风(股票)分红率,由于股利支付后,股票价格会降低,险,是债券的最低底价,可转换债券价值不可能低于因而看涨期权的期权费会下降,而看跌期权的期权直接价值。转换价值是立即转换为普通股的当前价费会上升。值与发行公司价值呈线性正相关关系。转换期权的时间价值也即期权价值,在到期日,转换期权的时间二、期权定价理论在公司融资决策中的应用价值为零,可转换债券的价值就是转换价值和直接1.期权在公司理财中的具体表现形式价值中较大者。而在当期前则不然,因为可转换债很多公司财务决策中,都包含着期权的特征,特券的持有人不必立即做出选择,他们可以等待获得别是在企业的投
8、资和经营领域。人们目前的决策总最高收益的机会。在可转换债券的存续期内,转换是会影响未来一定时间选择权及其价值的增减。换期权的时间价值总是大于零。所以在到期前,可转句
