期权定价理论在风险投资决策中的应用探析

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1、维普资讯http://www.cqvip.com2005年第5期经济经纬ECONOMICSURVEYNo．520o5期权定价理论在风险投资决策中的应用探析完世伟(河南省社会科学院经济研究所，河南郑州450002)摘要：鉴于风险投资决策传统方法的局限性及风险投资的期权特性，根据金融期权的定价方法，引出实物期权的定价公式。通过计算风险投资项目中实物期权的价值，比较分析NPV法与实物期权定价法的差异，可得出在风险投资中引入实物期权的思想，对风险投资者作出正确的投资决策，以及对风险资本的保值增值有重大的指导意义。关键词：期权定价理论；风险投资；NPV；实物期权中图分类号：F830．59文献标识码：A文

2、章编号：1006—1096(2005)05—0l36—03收稿日期：2005—05—24资过程中，当投资前景不利时，可以终止投资或推迟投资。终止投资，建设前期投入不能全部收回；当投资环境朝着有利方风险投资是指通过一定的机构和方式向各类机构或个人向发展时，初期投资就为延期投资创造了机会。传统方法忽筹集风险资本，然后将其投入到具有高度不确定性的中小型视了风险投资家在投资过程中可以灵活决策这一问题；还有，高新技术企业或项目中，并以一定的方式参与所投资风险企风险投资是一种高风险伴着高收益的投资形式，与常规项目业或项目的管理，期望通过实现项目的高成长率并最终通过相比，它的预期现金流极不确定，就是上十倍、

3、上百倍的投资出售股权等方式获得高额中长期收益的一种投资体系。据统回报也是常有的事，很难获得准确的收益值，而且，风险投资计，约20％的风险投资可以获得巨大的成功，约30％的投资选择不同的退出方式，又有不同的资金回收方式，其现金流更完全失败，约50％的投资绩效平平。为了实现风险资本的保难确定。因此NPV法难以处理风险投资项目投资的时间选值增值，应采取多种方法避免或减少风险损失，如组合投资、择问题。在风险投资决策中借助期权理论引入实物期权方法联合投资、分段决策、匹配投资等。本文将借助期权定价理论以弥补传统NPV方法所忽视风险投资的灵活性问题，它对于引入实物期权的方法为风险投资家提供一种更加灵活性的决

4、有效解决环境的不确定性对决策科学性的影响和改变风险投策方法。资家的决策思维方式具有十分重要的意义。风险投资决策传统方法主要包括：IRR法、回收期法、收益指数法以及NPV法，其中NPV决策被认为是最有效的决策准则。对NPV法来说，一般是将各期的净现金流量折现为一般而言，期权是决策者在未来对行动进行选择的权利。净现值(NPV)，然后选择净现值大于零的项目，作为风险投资期权是一种选择权的契约，其持有者有权利在未来一段时间决策的依据。然而由于风险投资高风险、高收益的特性及经内(或未来某一特定日期)以一定的价格(执行价格)向对方济环境的不确定性，运用传统的投资决策方法评价风险投资购买或出售一定的资产(标

5、的资产)。期权应用于现实资产项目，其局限性越来越来突出：首先，NPV法采用高折现率的时称之为实物期权，是以期权概念定义的现实选择权。在资方法回避风险。NPV法确定折现率或基准收益率时主观性本市场上，期权赋予投资者权利而不是义务去以某一指定价较强，依赖当前对未来不确定因素的判断，认为未来不确定性格购买或卖出一种金融资产。类似的，拥有实物期权的风险越大，相应采用的风险折现率也越大，投资项目价值随之减投资家也有权利而不是义务去选择能增加投资价值的决策。小，低估了投资机会。同时，风险投资的回报率要求远高于传实物期权的特点在于着力考证实物投资收益的不确定性，投统项目，以行业平均收益率或社会平均折现率为参

6、考来确定资的等待价值以及投资标的物的交易性等因素在投资行为中风险投资项目评估中的收益率，远不合适宜。其次，NPV法的效应，重点关注不确定性、不可逆性对实物投资决策的影的假设前提之一是如果投资项目是可逆的，投资前景不好时，响，尤其对投资周期长、风险高、资本密集型的风险投资的影就可以中途撤回投资项目，且投资费用可全部收回。但事实响，根据变化趋利避害。上投资项目一旦开工，中途放弃项目，则建设前期投入就会变投资者对投资项目具有一种未来决策权，即投资者可以为沉没成本，这笔成本无法收回。再次，NPV法假设前提之根据投资项目的实际情况及时作出相应的决策。投资者不仅二是如果投资不可逆，项目投资决策不能迟延，只

7、能选择投资有权决定是否投资一个新的项目，而且有权决定在什么阶段或不投资，但事实上投资者具有延期决策的权利。在风险投投资、是否再进行下一轮投资以及是否加强或减弱投资，还有作者简介：完世伟(1965一)，男，河南周口人，天津大学管理学院博士研究生，河南省社会科学院助理研究员，主要从事投融资管理研究。·l36·维普资讯http://www.cqvip.com以什么方式投资的选择权。也就是说，投资者具有相