章杠杆分析与资本结构

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1、8章杠杆分析与资本结构8.1杠杆分析8.2资本结构决策8.1杠杆分析财务管理中，杠杆效应是指由于固定费用（包括生产中的固定成本和筹资中的固定费用）的存在，当业务量发生较小变化时，导致企业息税前利润产生较大幅度变化的经济现象。杠杆效应是影响企业风险的重要因素之一。8.1.1经营风险与财务风险1）经营风险在理论上，经营风险是指企业没有使用负债的情况下，未来息税前利润的不确定性。无负债企业的经营风险通常采用息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆系数）来衡量。8.1.1经营风险与财务风险1）经营风险一般而

2、言，不同行业的经营风险各不相同，即使处于同一行业，其风险也不相同，而且经营风险还会随时间的变化而变化。经营风险的影响因素有很多，较为重要的有以下几个方面：1）经营风险①需求与销售的波动。市场对产品需求越稳定，其经营风险越小；产品的销售价格和销售量越稳定，经营风险越小。②投入成本的波动。公司投入要素（劳动力和产品成本等）的价格越不稳定，经营风险越大。③根据投入成本价格调整产品售价的能力。如果企业在投入成本发生波动时能够比其他企业更好地提高其产品价格，其经营风险越低。④开发新产品的能力。产品过时得越快

3、，企业的经营风险越大。⑤固定成本程度。如果企业的固定经营成本比率很高，不能随时根据需求的变化调整经营成本，则其经营风险就会很高。2）财务风险财务风险是指企业采用负债融资后而给普通股股东带来的附加风险和不确定的额外收益。企业的财务风险通常采用净资产收益率（ROE）或每股收益(EPS)的变动（标准差、财务杠杆系数）来衡量。8.1.2经营杠杆经营杠杆指企业经营决策时对经营成本中固定成本的利用。因为，在同等产销量的条件下，固定成本比重越高的企业，单位产品所承担的固定成本就越高；而一旦扩大了（或减少了）产销

4、量，企业息税前利润的增长幅度（或降低幅度）就会大于产销量的变化幅度，由此而形成经营杠杆效应。经营杠杆效应分析表204080555102555销售额变动成本固定成本息税前利润20408016051020405555102555115变动率一致不变化因素息税前利润变动率大于销售额变动率8.1.2经营杠杆8.1.2经营杠杆经营杠杆（OperatingLeverage）反映了销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响程度。两者之间关系可用下式表示：8.1.2经营杠杆经营杠杆系数

5、（DegreeofOperatingLeverage,缩写为DOL），是揭示经营杠杆程度的指标，指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数，其计算公式为：8.1.2经营杠杆【例8—1】ABC公司生产甲产品，单位售价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100000元，现行销售量为8000件，那么在现行销量水平上的经营杠杆系数为多少？解：销量为8000件的经营杠杆系数计算如下：8.1.2经营杠杆经营杠杆系数揭示了企业的经营风险程度，尽管经营风险不能规避，但利用经营杠杆系数预测计划年度的息税前

6、利润，有利于企业预知经营风险的存在对财务成果的影响。【例8-2】WWW公司预测未来年度的经营前景有好、中、差三种可能，公司财务部根据有关数据列表预测未来年度的息税前利润，具体过程和结果如表8-1所示：8.1.2经营杠杆项目经营前景基期EBITDOL销量变动率EBIT变动率未来年度EBIT(1)(2)(3)(4)=(2)×(3)(5)=(1)×[1+(4)]好100万元2+50%+100%200万元中100万元2+20%+40%140万元差100万元2-10%-20%80万元8.1.3财务杠杆财务杠

7、杆（FinancialLeverage）主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。8.1.3财务杠杆财务杠杆效应分析表单位：万元发行在外普通股：10万股息税前利润利息支出所得税率税后利润优先股股息普通股每股收益10540%32(3-2)/10=0.125540%122(12-2)/10=155540%302(30-2)/10=2.8115540%662(66-2)/10=6.4不变因素8.1.3财务杠杆公式表明，负债利息和优先股股息是相对固

8、定的，属于固定资本成本。因此，当企业的息税前利润变化时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应变化，从而使每股收益指标发生更大的变化。8.1.3财务杠杆财务杠杆作用的大小可通过财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数（DegreeofLeverage,缩写为DFL）是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数，其计算公式为：8.1.3财务杠杆AAA公司的资本来源为：债券100000元，年利率10%；优先股5000股，每股面值100元，按照优先股面值计算的年股利率6%；该公司的