第13章金融期权

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1、第13章金融期权13.1金融期权概述13.1.1期权和期权合约所谓期权（Option），是指可以在未来某一特定时间，以某一特定价格买入或卖出某种特定资产的权利；所谓期权合约（OptionContracts），是指赋予合约的买方在未来某一特定时间，以某一特定价格买入或卖出某种特定资产的权利的合约。根据标的资产的类型，期权和期权合约可分别分为商品期权/期权合约和金融期权/期权合约。金融期权合约的标的资产包括股票、债券、外汇以及期货合约等。期权合约的交易在本质上是期权的交易，因此，期权合约的买方就是期权的买方，期权合约的卖方就是期权的卖方。为了便于读者更好的理解，以下对上述定义加以详细的说

2、明。1、“未来某一特定时间”，是对合约的买方行使合约赋予的权利的有效时间的规定，合约的买方只能在这个有效时间内行使其权利，如果在规定的时间内买方仍未行使其权利，则视为自愿放弃这一权利。“未来某一特定时间”可以是合约到期日（ExpirationDate）当天，也可以是合约的整个有效期。根据这一特征，通常可以将期权分为欧式期权（EuropeanOption）和美式期权（AmericanOption）。所谓欧式期权，是指期权的买方只能在期权到期日当天行使其权利，既不能提前，也不能延后。若提前，期权的卖方可以拒绝履约；若延后，则期权自动失效。所谓美式期权，是指期权的买方可以在期权的整个有效期

3、内的任何一个营业日（当然包括到期日当天）行使其权利。欧式期权和美式期权对行使权利的有效时间的规定处于两个极端，为了满足某些中间地带交易者的需要，产生了百慕大期权（BermudanOption），其权利可以在合约有效期内的某些特定日期内行使。另外要注意的是，这里所谓的欧式期权、美式期权以及百慕大期权并非地理上的概念，而仅仅是对期权购买者行使其权利的有效时间有着不同的规定。2、“某一特定价格”，通常称为执行价格（ExercisePrice）或敲定价格（StrikePrice），是指期权合约规定的、合约的买方在行使其权利时，买入或卖出标的资产的价格。与期货合约的交割价格类似，执行价格一经确

4、定就不能再改动，在合约执行时，无论当时标的资产的价格上涨或下跌，双方都必须根据执行价格进行交易。3、“买入或卖出某种特定资产”，是指期权合约赋予合约买方的权利有两种，一种是有权以执行价格买入标的资产，另一种是有权以执行价格卖出标的资产。如果期权的买方有权以执行价格买入标的资产，则称为看涨期权（CallOption），也称为买入期权；相反，如果期权的买方有权以执行价格卖出标的资产，则称为看跌期权（PutOption），也称为卖出期权。一般而言，当投资者预期某种期权合约的标的资产的市场价格将会上涨，他就会买入看涨期权。如果日后现货价格真的上涨了，他仍可以较低的执行价格买入该标的资产，从而

5、避免了市场价格上涨所带来的损失。相反，如果投资者预期某种期权合约的标的资产的市场价格将会下跌，则他会选择买入看跌期权，以期市场价格下跌后仍可以较高的价格卖出标的资产。4、“赋予合约买方……权利的合约”，是指合约的买方只获得相应的权利，而不用承担任何义务，相反，合约卖方则只承担相应的义务。也就是说，期权合约的买方和卖方的权利和义务是不对等的。合约的买方有权决定是否履行合约，如果选择履行合约，则合约的卖方必须得承担起相应的义务。对于看涨期权来说，如果合约的买方要求履行合约，则不论当时标的资产的市场价格是上涨或是下跌，卖方都必须以执行价格卖出标的资产；对于看跌期权来说，情况则刚好相反，如果

6、合约的买方要求履行合约，则卖方必须以执行价格买入标的资产。图13.1对看涨期权和看跌期权的买方和卖方的权利和义务进行了归纳。1买方的权利有权决定是否履行合约，如果选择履行合约，（无义务）：则可以按执行价格买入标的资产。看涨期卖方的义务无权决定是否履行合约，当合约的买方决定权（无权利）：履行合约时，必须以执行价格卖出标的资产。期权看买方的权利有权决定是否履行合约，如果选择履行合约，跌（无义务）：则可以按执行价格卖出标的资产。期权卖方的义务无权决定是否履行合约，当合约的买方决定（无权利）：履行合约时，必须以执行价格买入标的资产。图13.1期权的权利和义务为了获得权利，期权合约的买方需支付

7、卖方一定的费用，这种费用称为期权费（Premium）。也就是说，通过付给卖方期权费，买方获取了在到期日或之前时间内以执行价格买入标的资产的权利，所以期权费就是期权的价格。13.1.2到期期权合约的价值对期权合约到期的价值的分析是期权定价的基础。在其他条件相同的情况下，欧式期权和美式期权在到期日的价值是一样，所以我们在分析到期期权的损益状况时，无须区分欧式期权和美式期权。1、到期看涨期权的价值首先对看涨期权的买方在到期日的损益状况进行分析。以X代表执行价格，