第20章金融期权、实物期权及其定价1

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1、第20章期权.期权识别及其定价图20.1（a）表示的是以85美元购入Intel公司股票后的收益。如果股票价格上涨1美元，你将获利1美元。同样，如果股票价格下跌1美元，你也损失同样数目。这是很普通的常识，儿乎不用动脑筋我们就可以作出一条45度的直线。再来看看同组的（b）图，它表示了这么一种投资策略的收益：该策略保留了Intel公司股票上涨时将为你带來的潜在收益，同时却能在股票价格下跌时对你的收益进行完全的保护。在这种情况卜S即便Intel公司股栗价格卜•跌至70美元，60美元羡至变得一分不值，你的收益总是85美元。可见（b）图所显示的收益状况明显优于（a）图所显示的。如果一位金

2、融“炼丹士”能把（a）图变成（b）图，你一定会愿意花钱购买这类金融服务。当然，这种金融“炼丹术”也会有令人悲伤的一面，（c）图所表示的投资策略仿佛是为一个“被虐待狂”准备的。因为，如果股票价格下跌，你将受到损失；但如果股票价格上升的话，你却放弃了任何盈利的机会！话说回來，如果你喜欢这种损失，或者别人支付给你足够多的钱让你接受这种投资策略，这倒是一种挺适合你的投资策略。现在你可能怀疑上述的金融“炼丹术”是否是真的。事实上你完全可以做到这一点。它们是通过期权来实现的，我们马上就讨论如何进行此类投资。但是为什么一个公司的财务经理也会対这种事情感兴趣？这其中存在儿个原因。笫一,很多公

3、司经常使用商品期权、货币期权和利率期权來减小风险。例如，一个肉类包装公司想对它的牛肉原料成木定下一个最高限度，于是公司就可能通过期权来购买活牲畜。另一个公司想为英未来的借款成木设定一个最高限额，于是它可能通过期权方式，承担长期债务来实现如此众多情形，不一而足。在第26章，我们将会介绍公司应该如何利用期权来控制风险。你的收益股票价格上涨时获利股价下跌时亏损$85股票将来价格（a）你的收益卜跌不受损失股票价格上涨时获利S85股票将來价格(b)你的收益不再上涨股价下跌吋亏损$85股票将来价格(c)图20.1Intel股票三种投资的收益。(a)以$85购买一股股票;(b)不受下降的损

4、失,股票价格下跌时，收益仍是$85；(c)股票价格下跌时亏损，上涨时得不到收益第二，很多资本投资都包含一个允许公司在未来扩展规模的嵌入式期权。例如，一个公司可能会投资购买准许其开发一项新技术的专利；或者该公司将购买一块公司附近的土地,以使自己在将來能够选择是否扩人本公司的牛产能力。在上述任何一种情况F，公司都是今天花钱，买下了做进一步投资的机会。换何话说，公司得到的是发展的机会，而非其他。这儿还冇另一个隐含期权需要投资：你正在考虑购买一片包含金矿的沙漠。但不幸的是,开矿成本高于现在的黄金价格。这是否意味着这块土地一文不值呢？根本不是这样的，因为没有人要求你现在立即去开挖黄金。

5、所以这块地的所有权给予了你是否去开挖黄金的期权。当然，如果你知道了金价一直低于开矿成本，这个期权的确一文不值。但如果未来黄金价格的变动具有不确定性，你可能就是幸运的，你很可能在开了矿后会赚上一人笔钱X如果允许公司扩张的期权具有价值，那么那些不能允许公司扩张的期权有无价值呢？通常投资项口往往要到机器设备散了架，才无法进行下去。但是，事实上终止一个项F1的不是机器自然的状态，而是公司的管理层。一旦项冃无利可图了，公司将减少亏损并动用期权來放弃这个项目。那些使川了标准化设备的项口就能提供一个有价值的放弃权期权。具他的项目可能得讣公司花大钱才能终止其继续进行下去。例如，关闭一个核电厂

6、或开垦过去用来露天采矿的土地就很费钱。在第10章中，我们曾涉及到一些投资期权，并且在那儿我们运用决策树分析了MagnaCharter公司所拥有的扩张英航空业务的期权。在下一章，我们将更深入研究这些实物期权。财务经理需要知道期权的另一个重要原因是他们经常从事公司证券的发行工作,于是得向投资者或木公司提供发行条款易于修改的灵活性。例如，在22章屮我们将展示认股权证和可转换债券是如何使得它们的持冇者用现金或债券来购买普通股的。在24章中，我们将会看到公司债券是如何让发行者或投资者拥有被提前偿还的选择权。事实上，我们会看到无论一个公司何时借款，都会导致一个期权的产牛。原因是借款者并没

7、有被迫偿述。如果公司的资产价值小于它的债务价值，公司将不得不选择违约，而债券持有者将被迫成为公司资产的所有者。于是，当公司借款时，贷方实际上已经获得了整个公司，而股东得到了通过还清债务把公司再买回來的期权。这是--条极端重要的知识：它意味'在第十一章中，我们计算了KingsleySolomon公司的金矿的价值。我们首先求出地下黄金的价值，然后从中减去开矿的成本，就得出金矿的价值了。但这仅在我们已经知道公司确实准备开挖黄金的前捉下是正确的。否则，若黄金价格低于开矿成木，公司做出不开挖的选择，则该期权的价值