中信证券-轻工制造行业周报：把握估值切换行情,精选优质轻工个股

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1、证轻工制造行业周报（2013年12月02日-12月08日）券研究把握估值切换行情，精选优质轻工个股报告/行中信证券研究部2013年12月9日业朱佳联系人：鄢鹏研轻工制造行业首席分析师电话：021-68768100究/电话：021-68761847邮件：yanpeng@citics.com邮件：zhjia@citics.com轻执业证书编号：S1010510120064工制造行行业本周表现业板块表现。行业指数跑输大盘：CS轻工制造（-2.33%）VS沪深300（0.55%）/中小板指数（-2.48%）/创业板（-11.71%）

2、；个股周涨幅前五：造纸：太阳纸业（14.21%）、广东甘化（7.39%）、博汇纸业（1.98%）、山鹰纸业（0.91%）、凯恩股份（0.91%）；轻工：紫江企业（8.67%）、金山开发（6.49%）、珠海中富（5.17%）、劲嘉股份（4.59%）、东港股份（3.44%）。图1：各板块区间涨跌幅一览50.0%沪深300CS轻工CS造纸CS其他轻工39.8%40.0%30.0%26.0%20.0%11.7%10.0%2.9%1.9%3.7%0.5%-2.4%-0.1%0.0%近一周涨跌-2.3%近一个月涨跌年初至今涨跌-2.8%

3、-10.0%-2.3%资料来源：Wind，中信证券研究部本周观点轻工行业维持平稳运行，前期主题性催化剂已得到较充分反映，板块回归基本面；年末逐渐进入估值切换行情，继续重点看好基本面稳健、业绩增长良好、具备估值优势的轻工个股，如奥瑞金（优质客户助力成长，3年业绩CAGR预计31%，2014年仅17倍PE，小非压制股价因素消除）、东港股份（预计智能卡明年继续放量增长）。家具行业盈利保持良好增长，中长期依然看好地产回暖带动下的家具行业投资机会，如美克股份（经营拐点兑现，业绩进入快速增长周期，3年CAGR预计38%）、喜临门（渠道改

4、革成效显现，2014年16倍PE）等。请务必阅读正文之后的免责条款部分轻工制造行业周报（2013年12月02日-2013年12月08日）公司经营跟踪【奥瑞金投资价值分析】优质客户助力成长，金属包装龙头崛起金属罐需求将稳健增长，集中度进一步提升。金属包装以食品饮料罐包装为主（占比40%）。2012年我国金属饮料罐约299亿罐，我们预测未来5年产量CAGR约8%-9%；驱动主力包括：1）快速增长的功能型饮料及凉茶饮料；2）啤酒的罐化率提升。目前国内金属食品饮料包装业CR5为41%，较北美/欧洲CR3约80%/90%的集中度，仍有

5、大幅提升空间。优质客户资源助力公司成长。核心客户红牛（占公司收入约70%）仍是未来2-3年增长的主要动力。Euromonitor预测我国功能饮料市场未来5年CAGR14%；2012年排名第一的红牛市占率24%（VS成熟市场Top1市占率40%-50%），预计2013-15年销售CAGR为25%，继续引领行业成长。二片罐方面，公司对加多宝供货比例将提升至10%-20%（收入将增至5~10亿元）。此外，积极开拓啤酒客户，例如通过合资布局广西啤酒市场。收入持续增长可期，盈利能力保持良好。募投项目产能陆续投产，2013年年底预计三片

6、饮料罐/食品罐/二片饮料罐产能分别为58/17/7亿罐；2014/15年产能增长25%/26%；根据红牛订单20%~30%增速，加多宝及啤酒新客户等不断拓展，预计公司未来3年收入CAGR27%，持续成长可期。随着二片罐产能释放，产品结构调整导致毛利率有所下降；但随着产能利用率提升/费用有效控制，我们预计2013-15年公司整体净利率为13.1%/13.0%/12.7%，保持良好的盈利能力。风险因素：客户过于集中风险；毛利率下降风险；食品饮料安全风险等。公司是A股金属包装稀缺品种，作为本土龙头随红牛等核心客户实现快速增长，同时

7、加速拓展加多宝等优质客户，产能逐渐释放，业绩高增长确定性强。我们预测2013-15年EPS为2.02/2.54/2.97元，3年CAGR31%。参考A股上市包装企业估值水平，给予公司2014年20倍PE，对应目标价50.82元，首次给予“买入”评级！【天喻信息调研纪要】智能卡爆发增长，盈利水平持稳预计智能IC卡市场未来两年保持快速增长，明年新出货量超5亿张，天喻明年最高能达到2个亿的量。2015年之后行业增速或放缓，主要看替换需求。智能卡降价是未来趋势，但价格最终会在一个合理水平。银行会一定程度上考虑卡商的利益，成本压力可向

8、上部分转嫁，智能卡毛利率将保持在20%~30%良好合理的水平。就银行、卡商、芯片商三者关系而言，目前主要模式为银行直接找卡商，但对芯片有一定的认定；预计未来这样的模式不会有太大改变，卡商将对IC卡的整体安全性负责。未来芯片成本也会下降，国家加大国内芯片厂商扶持力度（国内芯片价格高于国外价格