轻工制造行业2017年供给侧收官验证：博弈业绩兑现的估值修复行情

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1、证券研究报告行业研究/即时点评2018年01月01日行业评级：博弈业绩兑现的估值修复行情轻工制造增持（维持）2017年供给侧收官验证造纸Ⅱ增持（维持）纸价高位维持阶段，指数有修复行情复盘2009~2010年涨价周期纸价和造纸指数（个股股价按市值权重加权，陈羽锋执业证书编号：S0570513090004下同）的走势关系，我们发现，纸价见顶回落后，除非出现惯性式下跌，研究员025-83387511只要纸价能够在次一级价格区间维持，指数有阶段性修复行情；我们认为chenyufeng@htsc.com主要是盈利高位维持带来的估值修复。2009~201

2、0年周期中，纸价在2010倪娇娇执业证书编号：S0570517110005年4月~5月陆续见顶后，价格在次一级平台区间持续到2011年8月底。研究员nijiaojiao@htsc.com对应板块来看，造纸指数基本同步于纸价开启回调，纸价/盈利高位维持阶张前执业证书编号：S0570517120004段，造纸指数分别在2010年7月和2011年1月走出了两波估值修复行情。研究员0755-82492080zhang_qian@htsc.com纸价回调，但4Q17盈利仍延续扩张箱板瓦楞纸方面，纸价自高点累计回调20%，但根据我们的盈利模拟模型，相关研

3、究4Q17行业平均即时吨毛利环比三季度提升20%；考虑半个月的原材料库存周期，4Q行业平均吨毛利环比三季度仍稳中有升。浆纸系列受原材料价1《轻工制造:以龙为首，业绩为王》2017.12格支撑，纸价延续上涨，根据我们的吨毛利模拟模型，以白卡纸来看，四2《喜临门(603008,买入):参与“国品”计划，季度白卡纸吨毛利均值环比三季度有25%的扩张。个股方面，我们预计太塑造品牌形象》2017.12阳、晨鸣和博汇纸业四季度盈利环比分别将增长40%/25%/22%。3《轻工制造:布局低估值和业绩确定性》2017.121Q18纸价和动态盈利有望逐步企稳虽

4、然前期纸价大幅上涨阶段有透支一部分春季需求，箱板瓦楞纸价格短期反弹趋势仍不具备需求侧支撑，但考虑到供给侧的支撑因素尚在，我们预一年内行业走势图计纸价在最新价格水平上有望震荡维持至2018年2月。文化纸方面，春季教辅材料订单需求将持续至1月中旬，春节过后，3月份预计仍有部分(%)26尾单需求释放；此外，国外浆厂检修叠加进口货源偏紧，纸价短期仍有来自成本端的支撑。盈利方面，我们预计1月下旬开始原材料废纸端的压力16将逐步释放，对应包装纸动态盈利将逐步企稳；文化纸盈利有望高位维持。5板块PB（LF）领先纸价/盈利回调，整体基本回调到位(6)4Q17

5、包装纸价在10月底见顶，对应我们的吨毛利模型中，以半个月原材料库存的吨毛利在10月中旬见顶，板块PB领先于价格和盈利于9月中回(16)17/0117/0317/0517/0717/0917/11调。期间，箱板瓦楞纸价格最深回调幅度在23%，截至2017年年底，代轻工制造造纸Ⅱ沪深300表个股PB估值自高点已经回调23%(2017年二月开启的纸价和估值回调幅度为18%/15%)；文化纸价格延续涨势，但估值亦有20%的回调(2月份资料来源：Wind回调幅度为14%~18%)。考虑到包装纸盈利将于2018年1月中旬阶段性见底且文化纸价格仍高位维持，

6、我们判断当前板块估值基本已经回调到位。投资建议：关注估值修复下具备成本优势和盈利弹性品种据Wind数据，截至2017年末，A股造纸板块估值为1.63xP/B（LF）。考虑到四季度盈利环比仍有扩张，此外2018年一季度行业盈利大概率能够高位维持，我们判断，2017年业绩兑现情况下板块仍有修复空间。选股方面，首选4Q17盈利及ROE弹性品种，推荐晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份和博汇纸业；箱板瓦楞纸四季度盈利弹性有所弱化，但龙头企业成本优势将逐步凸显，推荐山鹰纸业，建议关注景兴纸业和荣晟环保。风险提示：外废额度批复超预期，需求超预期下滑。重点推荐EP

7、S(元)P/E(倍)股票代码股票名称收盘价(元)投资评级2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E000488晨鸣纸业16.67增持1.072.022.262.4015.588.257.386.95002078太阳纸业9.28增持0.420.810.901.0922.1011.4610.318.51600966博汇纸业6.00增持0.150.640.700.8640.009.388.576.97600308华泰股份6.28增持0.160.540.690.7839.2511.639.108.05600567

8、山鹰纸业4.34增持0.080.450.490.5654.259.648.867.75资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业