麦肯锡看低迷市场的并购

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1、本次经济低迷时期的并购有何不同？与以前的经济低迷时期相比，本次经济低迷时期的并购可能更具有恢复力，但它将是一种不同类型的并购。来源：麦肯锡作者：AntonioCapaldo等 作者 AntonioCapaldo，DavidCogman和HannuSuonio考虑到金融经济的混乱局面，2008年第4季度并购活动的急剧减少也就不足为奇了。自从1980年以来，美国的各次经济衰退都已导致全球并购活动的价值大幅降低——一般来说，在衰退的第一年，并购交易的价值大约要减少50％。在当前的经济低迷时期，我们同样可以看到导致这种交易额下降的诸多要素，包括在日益低迷的股市中交易额萎缩；资金筹措

2、困难（尤其是对于规模很大的并购交易）；以及对经济前景的普遍担忧，它迫使收购方搁置收购计划。此外，到2008年12月，股市已经比1月份的水平下跌了40％～50％。至少可以说，企业的收益预期大幅下滑，获取资金成为颇具挑战意义的问题。当前的经济环境十分严酷，没有人知道并购市场短期内将会如何发展。去年第四季度并购活动急剧减少，而且资本市场（尤其是借贷市场）为支持并购交易而提供充足资金的能力仍然存在极大的不确定性。但是，我们认为，在一段比较长的时期内，在上一个并购周期中出现的某些趋势仍将继续发挥重要作用。其结果是，在当前的经济低迷时期中，并购活动的模式将与以前并购周期中的模式截然不同

3、。股市在2007年第4季度达到最高点，而在整个2008年，世界经济一直在逐渐减速。但是，对2008年并购市场的考察不应脱离以下背景：2008年公布的全年全球并购活动价值达到了3.4万亿美元，为历史第三高的水平。现在看来，如果说2007年的交易额似乎偏离了长期趋势，那么，2008年的数据似乎就标志着对长期趋势的回归，而并非彻底崩溃：它比2007年的交易额下降了25％，回到了与2006年大致相当的水平（2006年居历史第二高的水平）。此外，尽管2008年股市大跌了40％～50％，企业的收入预期一路下滑，可支配的资金非常有限，但并购交易额却逐季大幅走高，直至第四季度才刹车减速。在

4、第四季度，有许多笔大规模并购交易（如必和必拓对力拓的收购出价）被撤销。尽管第四季度被撤销的交易额相对较大，但与全年相比，却并不算高——仅相当于当年交易额的大约15％和交易数量的4％，而自1995年以来，交易额和交易数量的平均数据分别为13％和5％。事实上，尽管并购周期在2006年和2007年达到了最高点，但在这两年中，所公布的并购交易案中只有60％稍多一点的并购交易最终得以完成，而在此前的10年里，完成交易的比例为87％。在2008年的并购活动中，因金融危机而导致的重组交易大幅增加：由政府提供担保的交易额占到金融机构行业全部交易额的25％，而金融行业的交易额又占到2008年

5、全部交易额的23％。不过，这些交易的影响或许要比大多数评论家所想象的更为有限。金融机构最大的10项交易占到2008年全部交易额的4.5％，与2007年5％的水平基本相符（注1）。即使不考虑这些交易，2008年的基本交易额也令人意外地保持了健康水平，而且从2008年全年来看，其并购活动也被证明具有恢复力。当然，问题在于，2008年的并购活动对于2009年预示着什么。一种不同类型的并购周期？在上一次并购周期中，交易额在1999年达到峰值，然后在下一年下跌了几乎一半，并在2002年触底，这一次周期突然而明确地宣告结束。虽然不可能说清楚在短期内并购市场将何去何从，也没有人预测市场会

6、迅速恢复。但是，如果仔细思考一下以前并购周期的趋势以及2008年的市场表现，就会发现，显现出来的情形与以前周期中那种从繁荣到萧条的传统模式迥然不同。以前并购周期中交易活动的某些特点表明，这次经济低迷时期中的并购可能比以前周期中的并购更具有恢复力，而且与整体经济的联系更为紧密。并购正变得越来越全球化，而不是由少数几个相互之间很少联系的国家所支配（图表1）。在2000年和2001年，按目标企业所在地域划分，美国、欧洲和亚洲的并购交易额大约分别占到60％、30％和10％。从2005年到2008年，这一数据的分布变得更为均衡，大约分别为40％、40％和20％。跨国并购活动在全部并购

7、活动中所占比例从2000年的23％增加到2006年的29％和2007年的41％，2008年又回落到35％。新兴市场（尤其是亚洲的新兴市场）对这种转变发挥了重要作用；中国加上印度，就占到2008年全部跨国并购交易的12％左右。·在过去几年中，一个明显的特点是，交易价值超过100亿美元的大型并购交易有所增多，推动这种交易的动力是市场信心和行业集中度增大的趋势。2008年，此类交易的重点发生了显著变化：大部分交易都集中在金融行业内的企业重组（例如，美国银行收购美林证券）。全球37笔这种大型交易的价值差不多达到了8,330