《中企跨境并购袖珍指南》麦肯锡

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1、中企跨境并购袖珍指南麦肯锡战略与公司金融咨询业务

2、麦肯锡中国企业全球化咨询业务2017年4月Authoredby:DanielWilsonRebeccaPearsonEmilyRobertsJohnThompson目录简介1中企跨境并购五大迷思与真相2中企跨境并购十年回顾8中企跨境并购融资术16从积极的买家到真正的主人22流程与政治：跨境并购监管的通关之道34关于作者42关于麦肯锡中国企业全球化咨询业务43简介中国企业正在掀起全球并购的热潮。过去五年，跨境并购数量的年增幅达到33%。2016年，跨境并购交易金额高达2270亿美元，是

3、境外企业在华收购额的6倍。2016年全球前十大并购案中屡屡出现中国巨头的身影。未来几年，中国企业在全球并购交易中将扮演怎样的角色？中国企业从这几年的交易学到了哪些经验和教训，接下来应采取什么不同的做法？境外企业应如何确保与中企的交易能达到回报预期？这本袖珍指南来自麦肯锡战略与公司金融咨询业务部，我们尝试着对跨境并购的常见疑问做了解答。在《中企跨境并购五大迷思与真相》一文中，我们逐一分析了中企跨境并购的诸多迷思——如转移资产的捷径、政府的隐形之手、中国买家不重视并购后整合等等。《中企跨境并购十年回顾》一文仔细梳理了过去十年中国企业跨境

4、并购所取得的非凡进步，并且对成败原因展开了剖析。目前对中企境外并购存在着一种想当然的看法，即大多数交易是由政府及国家指导的廉价资本所推动的。在《中企跨境并购融资术》一文中，我们证明了事实并非如此，同时分析了各种资金来源及其未来的发展趋势。并购后整合是大多数交易案中最具挑战的部分。研究表明，整合工作能否正确开展是决定交易成败的关键因素。《从积极的买家到真正的主人》探讨了多个可资借鉴的整合方式以及行之有效的案例。监管审批是跨境并购过程中令中企普遍担忧的问题。尽管的确存在监管压力，但是大部分交易在追加补救措施后便能获批。在《流程与政治：跨

5、境并购监管的通关之道》一文中，我们探讨了中企在复杂的境外监管环境中所面临的问题。我们希望这些文章为中企跨境并购提供真知灼见与分析依据，帮助企业了解和把握瞬息万变的市场。岑明彦全球董事合伙人，麦肯锡中国企业全球化咨询业务负责人高旭全球资深董事合伙人，麦肯锡汽车及组装咨询业务亚洲区负责人中企跨境并购袖珍指南1中企跨境并购五大迷思与真相岑明彦梁敦临高旭22016年中企跨境并购交易金额高达2270亿美元，是境外企业在华收购额的6倍。中企跨境并购数量在过去五年稳步增长，年增幅达到33%,但因受到外汇管制的影响，2017年第一季度增速明显放缓。

6、2016年全球前十大并购案屡屡出现中国巨头（中国化工以470亿美元收购先正达当前仍处于监管审批中），且几宗最具争议的交易都有中企的身影，如安邦对喜达屋高调发起收购要约，最终万豪将价格提高了4亿美元才胜出。媒体的喧嚣报道难以掩盖中企跨境并购的五大迷思。下面让我们逐一分析。迷思之一：充足的廉价资本理论上说，当下中国充足的廉价资本为中企跨境并购提供了雄厚的经济基础。中国有3万亿美元外汇储备，掌管着全球第二大的主权基金，还有全球最大的四家银行（按资产计算）。正是有了这些支持，中国企业在跨境收购时才有底气和实力拿下数宗超大型收购交易。分析中企

7、并购热潮的重要之处是认识充足资本的作用。中国近年跨境并购金额激增，从2010年的490亿美元飙升到了2016年的2270亿美元，但绝对值仍然处于低位。2015年，中企的跨境并购金额占到GDP的0.9%，而欧盟企业为2.0%，美国企业为1.3%。如此看来，中国尚处在长期增长通道的初期阶段。然而，那些抢占头条的大型并购案并不具有代表意义。中企跨境并购大多由中型公司主导，过去三年的交易规模中值只有3000万美元，而且大多数交易并非高溢价收购。当然，与欧美企业相比，中国企业的估值体系可能不同。上海证交所上市的非国有企业2016年平均市盈率为

8、60倍。考虑到中国买家有能力以此较高的估值筹集股权资本，斥巨资购买境外资产或许也不失为理性之举。值得注意的是，中国买家的并购资金通常并非全来自本国。欧美银行也提供了许多高杠杆并购案的资金。近年来数笔大型交易其实是向外国银行财团举债融资完成的。中国买家自然也利用了高杠杆，比如先正达收购案，470亿美元交易金额中企跨境并购袖珍指南3中举债约330亿美元。中国企业更多是向银行举债而非公开权益市场，所以比起西方企业，多数中国企业对高杠杆更能处之泰然。本来，在西方市场由金融机构促成的高杠杆超大型交易也是习以为常的。迷思之二：政府的隐形之手坊间

9、一直传说有个政府背景的智囊团指导企业行动，而近期跨境收购交易的背后推手就是此智囊团。虽然政府的确喜欢指导企业，但这种说法言过其实了。中央政府制定了政策框架，即使国企高管跟着政策走有利于晋升，但是他们非常清楚要对自己所做的决策负责。除了