中企海外并购勿虚耗弹药

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1、【解牛集】─刊於〈信報〉，2017年4月11日中企海外併購勿虛耗彈藥李家濤香港科大商學院資深副院長、管理學講座教授及利國偉商學教授2017中國企業走出去風險發佈會，於上月底發表首份《2017中國企業走出去風險版圖》，分析中國企業當前「走出去風險」的地區分布。方法是透過清廉指數、人均GDP、營商指數、主權信用等多方面數據，將風險水平細分為從極低到極高的五個等級，覆蓋範圍包括全球150多個國家和地區。可以說，這份「風險版圖」涵蓋了當前美國政府政策的「不確定性」、歐洲難民問題、大國政治博弈和恐怖主義的四大投資風險源頭，在近年中國企業一

2、窩蜂「走出去」之下，提供風險警示，其實也反映若干中國企業海外投資策略失當的困局點滴。企業「走出去」乏章法據安永的報告，2016年中國對外直接投資預計逾1700億美元，然而，不少企業走出去後，成功率並不很高。據江泰保險（由國企股東組成的中國第一家開業保險公司）董事長沈開濤透露，2015年前「走出去」的20000家中國企業，有90%無法取得盈利（見ConsultantsofferhelptoChinesecompaniesgoingglobal一文，刊Chinadaily,2017‐01‐10），可見不少中國企業走出去的策略毫無章法

3、。另據美國調查公司湯森路透統計，2016年上半年，中國企業對海外的併購總額達1225億元，佔全球海外併購總額的20.7%，到第三季，總額已達到1739億美元（美國金融資料供應商迪羅基﹝Dealogic﹞的數字），全年估計逾2000億美元，可見中國企業近年向外擴張的步伐相當急遽。仔細觀察，以企業購買企業方式的對外直接投資，是中國近年對外經濟發展戰略的一部分。在對外投資當中，既有配合「一帶一路」和《中國製造2025》計劃藍圖，即針對「一帶一路」沿線53個國家而進行的直接投資；或瞄準先進經濟體，包括歐美等國家，以併購投資高科技產業、電

4、子商貿、金融關聯服務業等，推動企業升級轉型，提升企業在全球產業鏈和價值鏈上的位置；也有一些採取與本業既非「橫向聯合」（同業併購以擴大市場佔有率）、也非「縱向聯合」（企業上下游合併提高生產效率）的併購或投資，不少帶有「盲目性」，質素良莠不齊。海外監管機構刁難中國企業大手海外併購，尤其是以高新科技和服務為主的產業，顯然會引起外界對中國企業「買起」東道國優質資產的猜疑，甚至刺激起東道國的「國家安全」的憂慮。如美國外國投資委員會(CFIUS)）出於國家安全擔憂，便否決了多宗中國交易。包括去年中國財團出價30億美元，收購荷蘭集團飛利浦(P

5、hilips)美國照明業務，無功而還；德國政府撤回對中國福建宏芯投資基金收購半導體設備大廠愛思強（Aixtron）的許可，即可見一斑。值得注意的是，設於北京的中國歐盟商會(EUChamberofCommerceinChina)上月初發佈了一份詳細報告，對《中國製造2025》計畫以及對跨國公司的潛在衝擊進行批評（見。EuropeanChamberReportCautionsAgainsttheNegativeAspectsofChinaManufacturing2025，http://www.europeanchamber.com

6、.cn/en/press‐releases/2532/european_chamber_report_cautions_against_the_negative_aspects_of_china_manufacturing_2025）。從中可以看到，中國在高新科技領域的生產、追趕、超越和創新，已引起歐美的高度警惕。《中國製造業2025》計劃是中國經濟轉型的關鍵部署，推動企業攀上全球產業鏈和價值鏈的上游位置，「加強對企業「走出去」的宏觀指導和服務，引導有實力的製造企業抓住全球產業重新佈局機遇，有序走出去，開展綠地投資、併購投資、聯

7、合投資等，在境外設立研發機構、生產製造基地和市場行銷網路。」（見《中國製造2025》重點領域技術路線圖，國家製造強國建設戰略諮詢委員會2015年10月，前言），反映中國政府推動產業升級轉型的戰略，並於2014年起，簡化對外投資審批手續，實施以「備案為主」的管理方式，對境外直接投資項目下的外匯登記，改由銀行直接審核辦理，為企業海外投資打開了方便大門，也形成內地一個「資金外移」的缺口。表面併購實則走資日前，中國央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝說得很坦白，「在日常監管中，發現一些非理性和異常投資行為，比如內地的鋼鐵廠到海外收購飲食

8、公司，在中國開餐館的去海外買入網遊公司......有很多企業，在中國的負債率已經很高了，再借一大筆錢去海外收購。有一些則在直接投資的包裝下，轉移資產。」（見《中國經濟網》http://finance.ce.cn/rolling/201703/21/t201703