经济复苏型态决定调整形态-09年下半年投资策略

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1、经济复苏型态决定调整形态——09年下半年投资策略孙征2009年7月1日1目录估值的天花板两大上升动力：流动性与经济复苏下半年A股投资策略2估值上升的天花板股市上升的驱动力—业绩驱动+估值驱动。业绩驱动难以解释当前的上涨。上市公司每股收益变动2009年1季度2008年1季度2008年4季度0.0833元0.1178元0.0142元变动幅度—29.29%486.62%2008年1季度是一个高增长的状态；4季度是经济骤降后的非正常状态；今年1季度是一个回归正常的结果。3上半年央企实现利润3160.3亿元同比下降26.2

2、%2009年07月21日09:32中国新闻网国务院国资委21日发布数据显示，今年上半年中央企业累计实现利润3160.3亿元，同比下降26.2%，降幅比一季度缩小15.6个百分点。估值上升的天花板4估值上升的天花板5•工业增加值2009年1季度恢复到8%；全年接近或微超10%；与之对应的上市公司2009年业绩增长5—10%。上市公司业绩预期由负增长转为正增长；主要原因是去年4季度业绩的超常下滑和今年超强力度的经济刺激政策；最乐观的预测：2009年公司业绩增长15%。即便如此，仍无法解释今年以来的上涨；预期存在较大不

3、确定性，难以构成支撑市场未来持续上涨的理由。结论：估值驱动是市场上涨的主要动力。估值上升的天花板6估值上升的天花板历史走势中估值变化和业绩变化对比时间段PE涨幅业绩涨幅PE-业绩涨幅1996年196.16%4.53%191.63%1997上半年61.47%5.21%56.27%1999年5.1964.81%8.32%56.50%2000-2001上半年42.26%-34.18%76.44%2003末-2004年4月初-4.26%38.48%2006-2007305.36%98.34%207.02%7估值上升的天花

4、板1、判断估值极限的基本方法：与历史上的牛市和反弹高点的估值均值及最高值的比较。2、由于EPS（每股收益）在经济断崖式减速和复苏过程中波动很大，所以PE的波动也很大，因此我们选择PB作为衡量距离天花板的估值指标。8估值上升的天花板以7月20日3266点为静态时点，我们观察了54个二级细分行业距离估值的天花板究竟有多远PB相当于历史高点均值的87％，历史最高点估值的59％。若以牛市来衡量，则离估值极限还有相当距离；若以熊市反弹来衡量，与2004年的反弹相比已超过52%，已进入反弹的估值极限区域。9估值上升的天花板以

5、2004年反弹高点为基准，目前仍具有估值优势的行业只有7个，分别是银行、高速公路、港口、航运、造纸、通信运营和半导体。估值风险最大的是那些显著超越估值极限的品种，以历史高点估值的均值来看，航空、生物制品、电气设备、种植业、农产品加工可能是风险较大的品种。10流动性与经济复苏目前对市场运行趋势影响最大因素应该来自两个层面：1、流动性充裕的因素；2、经济复苏的指标。111、流动性因素121、流动性因素信贷余额、M1和M2与流通市值的比例持续下降的过程是A股市场牛市周期逐渐结束的过程，比值最高时候为熊市的底部阶段。M1

6、／流通市值：2000年从5.76快速下降到3.40，半年以后牛市结束；2007年从10.69下降到1.68，牛市随之结束。按照2009年M1增长18%与2009年6月10日的流通市值计算，这一比值已经下降到2.31。结论：绝对数额显示的流动性宽松在相对比例角度看并不乐观。13央行:流动性过剩股市楼市暴涨不正常据经济观察报报道，7月15日，全国人大财经委2009年上半年经济形势分析会在北京市西城区西黄城根北街二号，全国人大会议中心会议室召开。包括国家发改委副主任刘铁男在内的财政部、商务部、人保部、央行、国家统计局等

7、部委的副部级官员，先后代表本部门汇报了今年上半年各自负责领域的情况，并对未来的经济走势做出了分析和预测。14吴晓灵：不要过分恐惧央行上调存款准备金率2009年07月23日21世纪经济报道“要给央行的货币政策提供有利空间，如果有朝一日央行提高存款准备金，大家不要有过多恐慌。”7月22日，前中国人民银行副行长吴晓灵在中欧陆家嘴国际金融研究院发表演讲时说。为了应对金融危机，各国的货币政策都比较宽松。今年上半年，我国新增信贷7.3万亿元，相当于2007年同期数据的2倍。吴晓灵指出，这种天量信贷已经“偏离了”适度宽松的货币

8、政策，为今后经济调整埋下隐患。15下半年贷款同比增速创投概念鲁信高新：山东创投大众公用：深圳创投同方股份、力合股份：自投项目16A股流通市值创投概念鲁信高新：山东创投大众公用：深圳创投同方股份、力合股份：自投项目11.5万亿17流通股市值首超非流通股2009年08月04日15:48北京晚报根据沪深交易所披露的数据，截至8月3日，沪深A、B股总市值为23.9406万亿元，其