二季度投资经济复苏背景下的股市调整.doc

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1、二季度投资经济复苏背景下的股市调整l投资策略：考虑到宏观经济、风格、估值等因素，我们认为以城市化为导向的行业仍然是重点，但预计政府的政策倾斜力度逐渐会转向调结构，经过暴跌的A股市场可能在9月份更加关注业绩而不是预期。l投资思路：9月份A股市场的资金量处于平衡状态。A股估值还有一定的吸引力。从股票和基金开户数上来看，市场情绪还算稳定，9月份不太可能出现07年530后资金积极入场的盛况。基于上述框架，9月份股指可能宽幅震荡，可维持中等仓位。l投资主题：鉴于对股指震荡的判断，我们建议可超配明确受益于经济

2、复苏的汽车行业相关股票以及医药、商业、食品饮料、公用事业等行业。同时建议关注国庆题材股票。本资料仅供参考，参考本资料而做出的任何投资行为后果自负，本公司不承担任何法律责任。上海市世纪大道100号上海环球金融中心39楼邮编：200120网址：www.gtfund.com客服电话：（021）3856-9000全国统一客户服务电话：400-888-8688国泰基金管理有限公司9月份投资策略更关注业绩而非预期世界经济：已经触底，复苏之路漫长但有超预期的可能目前世界经济触底回升的态势没有发生改变，主要发达国

3、家刺激措施成效渐现，反映在PMI指标和工业增长持续好转，但是就业和消费市场依然还未见明显改善。总结8月份美联储FOMC会议的要点：有序地加强量化回收以对抗潜在通胀风险，并继续巩固经济复苏。美联储将通过三个层面的措施达到这一目的：1）让国债购买项目在10月底结束，向市场表示其回归货币政策独立性和控制通胀的决心;2)尽管家庭支出已显露进一步趋稳的迹象，然而仍然受压于失业人数持续增加等不利因素，而企业仍在削减固定投资,因此美联储维持联邦基金基准利率在0-0.25%的目标区间不变，并将继续在较长时间内维持

4、异常低的利率水平，以巩固经济复苏;3)维持MBS购买计划,继续为有关证券市场及房地产给予提振。国内经济：经济在复苏，并没有出现转折7月份的国内宏观数据的确有些让资本市场失望。投资、新开工、工业增加值、信贷数字、M2增速、出口数据都差强人意，引起市场诸多猜疑，但我们分析是周期性波动的因素较多，并不是趋势发生变化。国内宏观数据虽有波动，但不能就此说明经济调头。7月份中国制造业采购经理人指数（PMI）继续上升至53.3，比6月份微幅上升0.1，已连续5个月处于50%收缩线以上。7月份消费稳定增长，与市场

5、预期一致，没有意外的亮点。但我们也应该清醒地认识到，未来中国经济很难单纯依靠消费（剔除房地产和汽车）拉动。除非有重大的政策变革或者收入的大幅上升，否则很难在短期内通过改变消费习惯来达到消费的快速增长。出口受基数影响，同比降幅有所扩大（-23%），但环比继续回升10%。7月份最低于预期的是工业生产同比增长率，虽然速度从6月份的10.7%升至10.8%，但是仍然低于预期，原因是去年7月份由于奥运因素很多工业企业停产，有很低的基数。同样7月投资同比增速低于预期，单月投资增长29.9%，连续三个月增速回落

6、，远低于上半年水平，这可能与季节效应有关。随着8月份中央投资资金本资料仅供参考，参考本资料而做出的任何投资行为后果自负，本公司不承担任何法律责任。上海市世纪大道100号上海环球金融中心39楼邮编：200120网址：www.gtfund.com客服电话：（021）3856-9000全国统一客户服务电话：400-888-8688国泰基金管理有限公司的到位，我们认为下半年固定资产投资增速大幅度回落的可能性不大。7月份通缩压力不减，主要源于CPI翘尾因素比上个月扩大一个百分点（08年7月份正是国际油价

7、和粮食价格的最高点），预计随着翘尾因素的减少，4季度物价水平将会逐渐转正。7月新增贷款大幅回落，但很难说明问题，主要因为：1）历年7月都处于新增贷款的低位；2）与中央财政拨款的节奏有关；3）即便7月新增较少，仍远高于同期水平；4）较低的新增贷款并不一定意味着投资需求会受到压缩。我们认为9月份的货币环境仍将保持宽松，但随着经济的逐渐复苏，货币供应最宽裕的时间可能就是当下。A股市场整体判断8月份以来市场大幅下跌，各种传言也开始出现，甚至有人开始怀疑基本面发生变化，但是我们判断经济基础并没有出现转折，只

8、是股市自去年年底以来的快速上涨反映了太多的经济复苏期望，需要回调等待业绩兑现，没有理由过分悲观，但是指望经济数据再超预期还是比较难的。虽然行业轮动已经杂乱无序，很难让我们抓住机会，但我们应该确立一个前提条件：市场并未对经济向好产生怀疑，在这种背景下，企业利润向好的趋势不会发生变化，即使股市调整也是对过高期望和估值的修正，我们应该在关注防守性行业的同时，关注对业绩成长明确受益于经济复苏的个股。A股市场策略分析：1、资金：9月份A股市场的资金量处于平衡状态。2、估值：经过8月份的下跌，