银行间市场存款类机构以利率债为质押的回购利率作为我国基准利率的可行性研究

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2、tID:2015044Universitycode:10269EastChinaNormalUniversityTitle:FeasibilityStudyontheRepurchaseRateoftheInter-bankMarketDepositoryOrganizationwiththeInterestRateDebtastheBenchmarkInterestRateDepartment:SchoolofEconomicsandManagementMajor:FinanceResearchdirectio

3、n:FinancialmarketsSupervisor:AssociateProf.FanXuejunCandidate:XueYinglongNov,2018II华东师范大学硕士学位论文III华东师范大学硕士学位论文薛英龙硕士学位论文答辩委员会成员名单姓名职称单位备注祝波副教授上海大学主席张皞副教授华东师范大学买建国副教授华东师范大学冉生欣副教授华东师范大学吴信如教授华东师范大学IV华东师范大学硕士学位论文摘要基准利率在宏观经济市场中具有重要的作用，影响并指导着其他利率的变化,是整个金融市场的核心利率。在金融

4、体系中，金融产品的定价机制有着严密的规则，基准利率作为基础利率指引金融产品定价，合理的基准利率对于经济发展有积极的作用，能够帮助我国金融市场稳定快速发展。早在十四大就发布了《关于金融体制改革的决定》，在整个报告中建设性的提到了多项突破过往的思路和观点，建立起以市场为导向，以基准利率为核心，根据市场的自身调节能力决定各种利率水平的管理体系。根据改革方针，将逐步让人行调控机制退出历史舞台，根据市场导向建立起以基准利率为主导，市场自行调整的利率体系。在推行利率市场化的过程中，如何选取合适的基准利率一直是研究者们探寻和争

5、论的关键点。在07年，人行推出了上海银行间同业拆借利率（Shibor），很多学者将其视为我国基准利率前期培育工作的导向性实验，受到了广泛的关注。在经济快速发展的今天，利率市场化的进程也在不断加速，人行取消了很多限制性利率政策，商业银行可以在合理范围内自行调节利率，并且在2015年规定，农村合作机构和商业银行的利率上限浮动不再受限，自此将我国带入到了一个新的利率市场化的阶段。为更好的选择和控制基准利率，人行在《2015年一季度常备便利开展情况》中将构建利率走廊重新提上议事日程，探索常备借贷便利（SLF）利率作为货币

6、市场利率走廊上限的功能，将商业银行超额存款准备金利率作为货币市场利率走廊下限的功能。利率走廊的构建目的在于使基准利率能够在利率走廊内进行波动，既体现基准利率随资金市场松紧波动的市场性，又可以体现人行对基准利率的控制力。在人行《2016年三季度货币政策执行报告》中第一次明确提到银行间市场存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率（以下简称DR007）对于培育基准利率有积极作用。在报告中人行对DR007给予了高度的评价，表示DR007利率随着人行七天逆回购公开市场操作利率而波动且总体较稳定，对于宏观经济的变化反映迅速，

7、同时还能够充分显示市场中的流动性溢价风险。由于DR的参与机构V华东师范大学硕士学位论文只包含信用等级较高的存款类机构，抵押品只包含国债、央票和利率债等信用风险极低的债券，故DR可以同时控制参与主体和质押品的风险扰动，更加公允的显示市场中的利率情况和融资压力大小。报告中表明了人行有将DR作为市场基准利率培育的意图。在国内市场中，很多人对银行间市场存款类机构以利率债为质押的回购利率（以下简称DR）只是听说过，并没有经过系统的研究和分析，很多学者对其认知和了解也是有限的。在本文中，作者将对DR和货币市场中的其他主要利率

8、做比较，通过对DR的实证分析，从市场性、平稳性、相关性及可控性四个方面比较其与Repo和Shibor在作为我国基准利率上的优劣，从而对DR是否适合作为我国的基准利率给出结论。关键词:DR；基准利率；利率走廊VI华东师范大学硕士学位论文AbstractThebenchmarkinterestrateplaysanimportantroleinthemacroeconomic