中国银行间市场拆借利率与回购利率的相关性研究

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1、中国银行间市场拆借利率与回购利率的相关性研究程展兴潘冠中(云南财经大学经济研究院云南昆明650221)【摘要】：货币市场利率在利率衍生品定价和中央银行实施货币政策中具有重要作用。本文将银行间市场拆借利率与回购利率结合起来进行研究，找出了拆借市场与回购市场的主导利率品种，通过实证检验得出其相关性，并揭示了银行间市场的发展趋势。【关键词1：拆借利率；回购利率；相关性银行间市场利率是整个金融市场的基准利率之一。研究银行间市场二、同业拆借利率与债券回购利率的相关性分析利率对研究整个金融市场利率期限结构具有指导性作用，因此，银行间(一)、相关性分析简介同业拆借利率与回购希Ⅱ率相关性研究不仅对发

2、展完善国内货币市场具有相关性分析是用来考察两组变量(x与y)的相互变化的关联关系，重要指导意义，也对金融市场投资、金融产品创新具有重要指导意义。这两组变量x与y的地位是应该是一样的。相关性是由相关系数体现出来一、银行间市场的主导利率品种的，相关系数是一个“无单位”的常数，其值的大小表示线性相关程度的(一)、全国银行间同业拆借市场利率结构强弱。正负值表示相关的方向为正向和为反向。本文用希腊字母p来表示至2009年底拆借市场的交易品种有l1个：隔夜、7天、14天、20天、30相关系数JpI。天、60天、9O天、120天、6月、9B、1年。但不同的交易品种的交易量相差在进行线性相关分析的2

3、个变量之间无自变量和因变量之分，分析很大，总体上短期交易品种占主要地位。的目的是研究2个变量间呈直线关系的密切程度和变化方向，所用的统计下表描述了这10年内，同业拆借市场各品种之间交易量比重关系。量称为相关系数p，按下式计算：由于从2006年起市场上才陆续推出14天、671、9B、1年四个品种，故数据(_一)(—y)，其中相关系数p满足一1Pl。上不具代表性，因此下表列取了剩下的7个品种。p———一表1全国银行间同业拆借各品种交易量占比单位％、／(一∑()YfliI年份隔夜7天2O天3O天60天90天120天若越接近于0，则表明X与y之间呈直线关系的密切程度越低若20008，6412

4、5920IP越接近于1，则表明X与y之间呈直线关系的密切程度越高。20011369l24110(二)、数据与方法20o2l771821012003296632OO0由前面的研究分析可知，我们选择了利率体系中最具有代表性的利2oo42076211O0率变量，即我国银行间同业拆借利率和债券回购利率，变量分别表示为2005187352O．11O．1IB*~R。其中银行间同业拆借利率(IB)选取IB1和IB7利率为代表，债券2OO62858l40．20．60．20．1回购利率(R)选取R1和R7利率为代表，两者月数据的样本区间为2002年20077520．53．50．30．3O．30．11J

5、~2o09年12B2OO87I234l0．40．60200984ll3．510．20．30(三)、检验结果选择出主导利率品种之后(IB1、IB7、R1、R7)，以月度为单位，形资料来源：中国人民银行统计数据、全国银行间同业拆借中心成一个时间序列，计算它们变化之间的相关关系。本文用Eviews5．0版进从上表中我们可以看出在这10年中同业拆借的期限总体在经历持行分析得出以下结论，见表3、表4．续缩短的过程。隔夜和7天的同业拆借比重逐年增加，~J2oo9年两品交易表3两个利率之间的相关系数量种已占总量的95％。特别是从2007年开始，隔夜交易量有大幅的增加，相关系数IB7R7以上分析表明

6、，尽管同业拆借品种正在多元化，但是2001年以来，短期特别是隔夜和7天的拆借交易量始终占总交易量的80％以上。尤其是近IB71．0000000．971766年来隔夜拆借占比达N70％以上，基本和发达国家货币市场相一致，银行R71．000000间拆借市场效率有了较大提高。注：选取的样本区间为2002年至2009年月数据各96个总之，由银行间同业拆借市场的交易量占比，以及利率变化关系来表4四个利率两两组合之间的相关系数看，隔夜和7天的拆借利率已经是当前市场的主导性利率品种。相关系数IBlIB7RlR7(二)、全国银行间市场债券质押式回购利率的利率期限结构IB11．0000000．9372

7、320．9968350．915549目前，我国银行间市场债券质押式回购交易期限共l1种，分别是：1IB71．0000000．9397440．979850天、7天、I4天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月、1年。上Rl1．0000000．928654R71．000000海证券交易所质押式国债回购交易品种有9个：l天、2天、3天、4天、7天、l4天、28天、91天和182天；深圳证券交易所现有质押式国债回购品种有1注：选取的样本区间为20