资源描述：
《(最新)执行成本与资产定价_基于我国股市交易数据的理论与实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、执行成本与资产定价基于我国股市交易数据的理论与实证研究执行成本与资产定价基于我国①股市交易数据的理抢与实证研究苏冬蔚、暨南大学经济学院金融系微观金融研究中心摘要】证券交易的执行成本是信息不对称和市场供需不均衡时投资者买卖证,。为,券的风险补偿是资产定价和市场微观结构的重要研究课题此本文对国外以利用和创新,做市商制度下股票执行成本与预期收益理论加构建出符合我国股,“市交易制度现状的执行成本与资产定价模型并提出新颖的预期收益与执行成”,,本非线性假设在此基础上使用交易数据对假设进行实证检验发现对于我国,,股市流动性大且执行成本小的资产其预期收益是相对买卖价差的凹性增函数而对于流动
2、性小且执行成本大的资产,。其预期收益是相对买卖价差的凸性增函数因,,此在指令驱动交易制度下预期收益是执行成本的分段凸性和整体非线性凹。凸增函数关键词执行成本买卖价差资产定价市场微观结构中国股市中图分类号文献标识码详飞一嗯一,呢眼飞“”」川一肠“”①本文是国家自然科学基金项目我国股市执行成本与预期收益的理论与实证研究批准号的核心,“我国股市流动性的”。成果是教育部人文社科基金项目理论与实证研究批准号的后续研究《数量经济技术经济研究》年第期引言、、。证券交易的成本包括确定性成本如委托费佣金印花税和不确定性成本不确定性成本又称执行成本,是信息不对称和市场供需不均衡时投资者买卖证券,
3、一,,的风险补偿一般由买卖报价价差简称买卖价差衡量与合理的市场。,。,微观结构密切相关首先执行成本影响资产定价和、的研究表明,资产的执行成本越高,市场摩擦越大,投资者就要求越高的资产报酬率其次,执行成本影响资产的价格发现。在执行成本低的股市上,买卖信息透明度,,,投资者对市场有信,,高价格发现有效从而市场交易连续稳定心市场流动性大资源配。’,,置合理认为如果资产的执行成本低那么其价格发现过程的波动性越小,市场就能以低成本为投资者提供流动性,交易体系必然日臻完善。因此,执行成本影响,是规范与发展我。资产的预期收益和价格发现国证券市场的重要研究课题我,。国股票市场起步较晚其微观结
4、构与国外发达市场有着根本的区别大多数国外证券市场采取报价驱动的交易制度,由做市商根据供需情况制定相应的买卖价格和数量,间接促进市场的供需均衡。然而,我国股市是指令驱动。下的市场,每笔委托都由电脑主机撮合处理,实行连续性交易,市场上没有做市,。,商买卖盘流量直接推动市场运作和价格形成因此绝大多数基于国外证券市场微观结构。的研究不能直接应用在我国股市中本文的创新之处在于对和、的做市商制度下股票交易成本和预期收益理论加以利用、改造和创新,构建出符合我国股市交易制度现状的执行成本与资产,“”。,定价模型并提出新颖的预期收益与执行成本非线性假设此外针对交易数据规模大共有亿多条分笔交易记
5、,,录且难以处理的实际情况本文通过随机抽样认真处理原始数据,在降低计算成本的同时,保持数据的真实客观性,在此基础上采用合理的计量方法进行经验分析,使实证结果科学。可靠、一文献回顾和以及和最早提出市场微观结构的信,对报价驱动制度,息模型下的交易成本进行理论分析认为知情交易者的存在是产生执行成本的主要原因。知情交易者掌握信息优势,比普通投资者和做市商更了解资产的内在真实价。值普通投资者和做市商要求较高的买卖价差来弥补与知情交易者发生交易时可能蒙受的损。,。,失因此买卖价差是衡量执行成本的关键变量此后国外学者对基于买卖价差的股市预。期收益和价格发现进行了大量的理论和实证研究八币和,
6、的理论模型与实证结果表明在做市商制度下,资产的预期收益是其执行成本由相对,即资产买卖价差衡量的分段线性和整体凹性增函数,,。,的流动性越低相对买卖价差越大投资者对该资产的期望收益就越高但是投资者并不,。一定青睐价差大的资产因为价差大的资产有相应高的交易执行成本当设计一个投资组合,,,时投资者除了要考虑风险厌恶程度还要考虑预期收益率短期交易要求投资于价差小的,。资产而长期投资于价差大的资产可以获取较高的净现金回报发现做市商能有效提高股市的流动性,从,并而缩短股票的价格发现过程,且做市商的存货成本只占交易执行成本不到而信息逆向选择成本却占执行成本的执行成本与资产定价基于我国股市交
7、易数据的理论与实证研究,。、因此信息模型比存货模型更有经验说服力和对美英、日和德国做市商市场进行研究后发现,执行成本受收益率波动和绝对价格等因素的影。,、。响在同一时点上波动性小和绝对价格低的股票买卖价差小执行成本低且流动性强和系统研究纽约证券交易所和纳斯达克的股价波动情况,发现股市流动性与做市商买卖价差呈负相关关系,交易执行成本对股票合理定价。有决定性作用和及通过比较批发竞价市场和标准化交易商市场的价格形成过程,发现股市信息的畅通程度影响执行成本,而执行。,成本又直接决定资产预期收益的高低如果市场信息
