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1、中国股票市场价格稳定机制的衍生效应研究AStudyonAdverseEffectsofPriceStabilizationMechanismsinChineseStockMarket学科专业：管理科学与工程作者姓名：彭一伟指导教师：李汶华副教授天津大学管理与经济学部二零一七年十二月摘要涨跌幅限制和大盘断路器是股票市场常见的价格稳定机制，其目的在于约束投机行为、抑制股价暴涨暴跌、保证市场的稳定、预防金融危机。然而，价格稳定机制的实际效果一直饱受争议，很多学者认为人为设定的限制机制将引发负面的衍生效应，例如：波动性溢出效应、延迟价格发
2、现效应、流动性干扰效应和磁吸效应。我国沪深股市一直采取涨跌幅限制制度，也曾在2016年短暂尝试过大盘断路器（又称熔断机制）。论文通过实证方法，研究两种价格稳定机制在我国的有效性和适用性。在相关理论基础上，论文参考前人研究思路，对涨跌幅限制的有效性进行验证。选取沪深A股的日间数据和高频数据，通过事件研究法、分组比较法以及GARCH模型方法，实证检验各种衍生效应是否存在于我国股市。研究结果验证了延迟价格发现效应和上涨方向的流动性干扰效应，而没有发现波动性溢出效应和磁吸效应。总体来看，尽管涨跌幅限制牺牲了市场效率，但它为我国股市现阶段的
3、稳定发展提供了保障，达到了预期效果。论文进一步对传统研究方法进行改进，创新性地引入了市场指数因素，从指数变化对于个股衍生效应影响的角度进行探究，分析熔断机制在我国股市的适用性。结果表明，指数变化对波动性溢出效应无明显影响；指数上涨和下跌都对延迟价格发现效应和流动性干扰效应产生削弱作用，但指数暴跌对延迟价格发现效应有促进作用；指数下跌促进了磁吸效应的形成。由此可见，只有指数下跌情况下，衍生效应得到了较为明显的增强。因此，监管部门可以尝试设置合理、安全的跌幅单向熔断机制，作为涨跌幅限制制度的重要补充。关键词：涨跌幅限制，大盘断路器，日
4、间效应，磁吸效应，市场指数IABSTRACTPricelimitandcircuitbreakerarecommonmechanismsofpricestabilizationinstockmarket,whichwereusedtodecreasethespeculation,weakenstrongfluctuation,stabilizethemarketandpreventfinancialcrisis.However,theactualeffectofthemechanismsofpricestabilizationis
5、alwaysindispute.Criticsarguethatthecontrivedmechanismsmayleadtoseveraladverseeffectsonthemarket,suchasvolatilityspillovereffect,delayedpricediscoveryeffect,tradinginterferenceeffectandmagneteffect.Chinesepricelimithasbeeninuseformanyyears,whileChinesecircuitbreakerhas
6、failedin2016.ThethesisisanempiricalstudyonthatwhetherChinesemechanismsofpricestabilizationiseffectiveandappropriateornot.Basedoncorrelationtheory,weusedclassicalmethodtoverifytheeffectivenessofpricelimit.WeusedintradaydataandhighfrequencydatafromShanghaiandShenzhenA-S
7、hare,withtheeventstudy,comparativegroupsandGARCHmodel,toinvestigatewhetheradverseeffectsexist.Theresultshowedthatdelayedpricediscoveryeffectandtradinginterferenceeffectnearupperlimitexisted,whilevolatilityspillovereffectandmagneteffectdidn’texist.Onthewhole,althoughpr
8、icelimitdestroyedmarketefficiency,itenhancedstabilityofChinesestockmarketinthistime,whichreachedtheexpectedobjects.Byconside
