中国股票市场过度波动及其稳定机制研究

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1、华中科技大学博士学位论文中国股票市场过度波动及其稳定机制研究姓名：熊名奇申请学位级别：博士专业：数量经济学指导教师：张宗成2011-05华中科技大学博士学位论文摘要中国的股票市场经过20来年的发展，无论是在上市公司数量、股票市值总额和投资者开户数方面，还是在对国民经济的资源配置和相关制度的建立健全等方面，都取得了很大的进展。但是，中国股票市场波动非常剧烈，经常出现大起大落的现象，这种过度波动对金融体系以及国民经济的破坏性是非常大的。如何有效的降低股市的过度波动，改善政府对股票市场的干预，促进股票市场的健康、规范发展并发挥其对

2、整个国民经济的重要功能，是一个值得研究的理论和现实问题。本文对中国股票市场过度波动研究的步骤是：首先利用EGARCH模型来描述中国股票市场的波动方程；然后，采用基于残差的方差增加法和基于波动方程预测值的过度波动点判断法来挑选过度波动点；最后，将该方法应用于世界比较典型的股市，找出其他国家股市的过度波动点，通过比较各国过度波动点与样本总量的比例，得出中国股票市场具有过度波动特点的结论。在此基础上，重点讨论股票市场的稳定机制。股票市场稳定机制之一为涨跌幅限制制度。对于涨跌幅限制是否能够稳定股市本文从两个方面来进行检验，一是检验冷

3、静效应，即涨跌幅限制能够给交易者提供冷静期以获取信息，重新评估市场价格，避免过激反应，如冷静效应成立，涨跌幅限制可以降低股市波动。二是检验磁吸效应，涨跌幅限制可能会增加价格变化和如价格已经非常接近涨跌停板时价格最终达到涨跌停的概率。本文研究的结论是，中国股市不支持冷静假说，支持磁吸效应，而且磁吸效应随着股本的减少而增强。股票市场稳定机制之二为证券交易印花税。对于证券交易印花税到底是否降低了股市的波动，文章首先用F检验等来判定印花税宣布日前后股票市场的波动性是否相同，然后利用GARCH－ARMA模型研究了证券交易印花税能否作为

4、调控股票市场的一个重要工具来调控股市的运行状况。本研究的结论是：证券交易印花税变动对短期股市波动有一定的影响，对股市长期来说没有影响；证券交易印花税也不能用来调节股票市场的牛熊状态。I华中科技大学博士学位论文对于稳定股票市场的其他机制，本文也做了补充研究，主要是利用现有的文献对股票市场平准基金、证券投资基金以及做空机制的股指期货等对股票市场的稳定所产生的影响进行了分析。在分析股票市场的稳定机制之后，文章最后从宏观和微观方面提出了降低中国股票市场过度波动的政策建议。宏观机制主要有货币政策和财政政策，主要是通过影响宏观经济来对上

5、市公司的经营状况产生影响进而达到稳定股票市场的目的。而微观机制是直接作用于股市的，主要有：调节对股票数量的供给和需求、调节证券交易印花税、涨跌幅限制、平准基金的建立、信用交易等。关键词：股票市场稳定机制过度波动涨跌幅限制印花税II华中科技大学博士学位论文AbstractAfter20yearsofdevelopmentinChina'sstockmarket,thenumbersuchasthenumberoflistedcompaniesandstockmarketcapitalizationandinvestoracco

6、unts,aswellas,thequalityissuessuchasresourceallocationinnationaleconomyandestablishmentofrelatedsystems,havemadegreatachievements.Itbecomesmoreandmoreprominentinnationaleconomicdevelopment.However,wemustalsoseethattheChina'sstockmarketisvolatileverymuchanditisoften

7、upanddownrapidly.Thisexcessivevolatilityisharmfultothefinancialsystemandthenationaleconomy.Howtoeffectivelyreduceexcessivevolatilityofstockmarketandimprovegovernmentinterventiontopromotethedevelopmentofthestockmarketandplayaroleinnationaleconomy,whichisanart,isawor

8、thyoftheoreticalandpracticalissues.TheexcessivevolatilityinChina'sstockmarketisanalyzedasfollowing:Firstly,EGARCHmodelisusedtodescribethevolatili