我国股票市场稳定机制实证研究.doc

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1、编号：类别：市场类我国股票市场稳定机制实证研究（本文是上证联合研究第二期课题“证券市场稳定机制与配套政策研究”部分容的进一步深化）编号：类别：市场类我国股票市场稳定机制实证研究目录1、引言2、1991—2000年中国股票市场波动性总体趋势实证研究3、中国股票价格指数与GDP关系实证研究4、股票价格指数预警与监测4.1中国经济运行状态划分4.2股票价格指数上下限分析4.3预警与监测结果4.4结论分析5、政策建议容提要本文以上证综合指数为对象，对1991-2000年我国股票市场稳定机制进行了实证研究。分析发现：通过十年

2、的发展，我国股市已基本建立了生稳定机制。从股票价格指数的方差、波动频数、连续涨跌幅和年度波幅四项指标来看，我国股市波动性总体呈逐步下降的趋势。同时，十年来，我国股市波动性基本反映了同时期国民经济的发展趋势。在此基础上，本文建议：(1)把股市作为国家进行重大宏观经济决策的重要参数。即在制定国家经济增长目标、确定财政政策与货币政策等重大决策时，应充分考虑股市的总量规模与结构变化以及其波动走势对国民经济运行的影响。(2)建立科学的股票价格指数预警与监测系统，在日常监管过程中，对股票市场的稳定状态做出判断。1、引言本文的研

3、究对象是股票市场稳定机制。广义地说，股票市场稳定机制包括三个层面的含义：一是股票市场具有健全的法律制度基础；二是影响股票市场供求关系和价格变化的诸要素相互作用形成有效市场的机制；三是监管者用行政手段建立的抑制股票市场异常波动的管制规则。前两者构成股票市场制度生的稳定机制，后者构成股票市场外生的稳定机制。狭义的股票市场稳定机制就是指后者，即监管者用行政手段制定的各种抑制股票市场异常波动的管制规则。股票市场稳定机制的核心问题是股票市场的稳定性，股票市场的稳定性又可从狭义和广义两个角度去理解。从狭义的角度来说，股票市场的

4、稳定性指股票价格的稳定性，即股票价格的短期波动程度及其自我调节平衡的能力。从广义的角度来讲，股票市场的稳定性除了包含股票价格稳定性以外，还有一层更重要的涵义，那就是股票价格应围绕价值波动。本文用股市波动性指标来衡量股票市场的稳定性状况，我们定义的股市波动性畴有四种含义：（1）用股票价格指数日收益率方差（或标准差）来定义股市波动性。即在考察期，股票价格指数日收益率受某一种因素或多种因素影响，偏离其在该区间平均值的总体程度。用公式表示为：(1)(2)其中：是t时期股票价格指数日收益率的方差；是t时期股票价格指数日收益率

5、的标准差；是t时期的交易天数；是i日股票价格指数收益率；是t时期股票价格指数收益率的平均值；Ii是i日股票指数收盘价。本文用股票价格指数日收益率方差来检验不同考察期（如日、月、年或5年、10年）的股市波动性。（2）用股票价格指数出现异常波动频数来定义股市波动性。即在考察期，股票价格指数受某一种因素或多种因素影响，单日涨、跌幅超过5%以上（含5%）的天数（这里的5%是我们定义的主观指标，可根据实际需要具体设置）。用公式表示为：(3)其中：是t期的波动频数，其它符号的含义同上。本文用股票价格指数波动频数来检验短期股市波

6、动性。（3）用考察期股票价格指数最高收盘价与最低收盘价的差额除以最低收盘价即波幅来定义股市波动性。用公式表示如下：(4)其中：Hi是I期股票价格指数的波幅；max(I1,I2……In)是i期最高股票价格指数；min(I1,I2……In)是i期最低股票价格指数。（4）用股票价格指数连续涨、跌幅来定义股市波动性。即以涨、跌幅超过预定值（本文取5%，可根据需要灵活确定）为连续涨、跌起始日，以股票价格指数停止上涨或下跌为终止日，计算连续涨、跌期间股票价格指数的涨、跌幅。用公式表示为：(5)其中：A是股票价格指数连续涨、跌幅

7、；P-1是连续涨、跌起始日的上一交易日股票指数收盘价；Pn是连续涨、跌终止日的股票指数收盘价。本文在研究股票市场稳定机制时，以中国股票市场十年（1991年—2000年）来的发展历程为研究对象，运用方差分析等计量方法，通过对证券交易所股票价格综合指数（上证综合指数）及其波动性的实证研究和理论分析，展示了中国股票市场波动性特征，重点分析了我国股票市场与GDP之间的协整关系，并以此为基础提出股票市场价格指数预警监测模型及完善中国股票市场稳定机制方面的政策建议。2、1991—2000年中国股票市场波动性总体趋势实证研究从1

8、990年12月19日上交所正式开业开始到2000年底，中国股票市场正好走过了十年，从两个小规模的、分散的、区域性的股票市场已逐步发展壮大为全国性的统一大市场。上证综合指数从1990年12月19日的99.98点最高达到2,125.72点，最低时曾跌至95.79点。十年来中国股票市场的波动综合反映了我国经济发展的总体趋势和我国社会投融资结构的变化趋势。本文以上证