海通证券-策略研究-配置低估值＋实际业绩支撑的行业-090716

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1、策略研究报告专题策略投资快报2009年7月16日策略分析师：陈瑞明配置低估值＋实际业绩支撑的行业chenrm@htsec.com021-23219197投资逻辑在流动性宽松格局下，我们同时注意到――经济有规模没效益、货币政策处于微妙敏感时期、大盘股IPO重启以及限售股解禁的影响若隐若现、市场估值并不便宜。总的来说，支撑股市上涨的流动性格局未变化，但利空因素悄然积聚。在此背景下，我们建议从估值低＋有实际业绩支撑的角度寻找行业投资机会。另外，我们依旧看好资产价格上涨预期。美联储宽松货币政策不会根本转向，资产泡沫也不会停止。我们建议从估值低＋资产价格上涨预期的角

2、度寻找行业投资机会。按此逻辑，我们推荐3个配置方向：1、进攻型配置――水泥板块、券商及参股券商板块。可望受益于估值和业绩的双重提升。2、攻守兼备型配置――零售、葡萄酒、白酒。可望受益于估值和业绩的双重提升。3、资产价格上涨预期型配置――煤炭。受益于估值提升和资产价格上涨预期。表1建议配置的行业的估值和业绩表现当前牛市熊市当前历史牛市历史熊市09年中报配置类型行业PE值PE均值PE均值PE分位点PE分位点PE分位点利润预增水泥3456380.300.840.4240~50%进攻型证券44107230.550.950.1110%零售3949460.470.77

3、0.6415~20%攻守兼备型葡萄酒3568660.310.930.9315%白酒3655620.340.800.8830~35%资产价格煤炭22420.080.52上涨预期型注1PE分位点是指将所有行业PE值从低到高排序，用分数标识行业在所有行业估值中的相对位置。如0表示所有行业中PE最低者，1表示所有行业中PE最高者，0.3表示所有行业中估值处于前第30%低。注2由于剔除盈利负值个股，所计算行业PE值显得偏高，但这不影响行业估值的横向比较和历史比较。资料来源：WIND资讯、海通证券研究所¢进攻型配置――水泥、券商及参股券商板块以过去4季度盈利计算的行业

4、PE（剔除盈利负值个股），目前水泥板块34倍PE，在所有60多个细分行业中估值处于第30%低位，而历史牛市周期平均估值56倍PE，在所有行业中处于80%高位水平。业绩方面，最近发布预告的6家公司显示，09年中报净利润同比增长45%。水泥板块未来增长来自房地产新开工项目的拉动以及基建项目的继续落实。请务必阅读正文之后的免责条款投资快报·配置低估值＋实际业绩支撑的行业2券商板块在所有行业中估值处于第55%水平，而历史牛市周期券商板块估值处于95%高位，具有估值修复的需求。业绩方面，预计经纪业务和自营业务将提升09年中报业绩。¢资产价格上涨预期型配置――零售、葡

5、萄酒、白酒板块零售板块、葡萄酒、白酒板块目前估值无论和历史牛市、熊市对比，都被明显低估，具备“攻守兼备”优势。业绩方面，零售板块12家公司预告09年中报净利润提升8%；3家白酒公司09年中报净利润预增170％。我们坚定看好消费类未来增长空间，理由一是国家实施“促内需、调结构”经济战略，对于改善民生的投入和制度建设并不比固定资产投资和出口领域少，政策效果将会逐步释放；二是中国居民有24.6万亿庞大的储蓄存款，依靠存量拉动消费具有充足空间，这一点与美国“依靠即期收入消费”特征不同，新购住房开支中80%以上来自储蓄即是明证；三是民生环境获得历史性改善将激发居民消

6、费倾向，取消农业税、土地使用权流转改革、收入分配制度改革、社会保障大幅投入，都具有划时代意义，中国正历史性进入“类全民保障”时代，这些都将从根本上提升居民消费意愿。我们认为国内消费可望进入超越历史速度的增长时期。¢低估值＋资产价格通涨――煤炭板块我们同时推荐煤炭板块，目前估值在所有行业中处于第3%低位，具有估值优势，同时将受益资产价格上涨预期。我们认为，近期美联储在调整货币政策的节奏和数量，但宽松的货币政策方向不会改变。研究30年代美国萧条和90年代日本危机出身的伯南克领导下的美联储，将会坚决贯彻宽松货币政策，以资产价格再膨胀覆盖前期的资产价格衰退，在通涨

7、率转正（或cpi进入1－2%关注区间）之前，货币政策不会根本转向，资产泡沫也不会停止。投资快报·配置低估值＋实际业绩支撑的行业3信息披露分析师简介：陈瑞明，海通证券研究所策略分析师。免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他

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