海运行业：集运需求不缺；配置低估值 季报业绩超预期

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1、海运行业：集运需求不缺；配置低估值+季报业绩超预期行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级600018上港集团推荐600428中远航运推荐601866中海集运推荐集运需求不缺；配置低估值+季报业绩超预期报告要点??2季度前半段：低估值+季报业绩超预期；后半段：回到外需主题1季度的前半段，交运外需主题（集装箱运输+集装箱港口）获得超额收益；同时，物流子行业也成为阶段性市场明星。不过，2季度的前半段，我们认为交运整体表现可能较1季度平淡，我们推荐从2个角度选择配置的标的：（1）低估值，涉及铁路和港口公司；（2

2、）季报业绩超预期可能的公司，主要是集装箱港口公司。在2季度的后半段，我们建议重新关注外需主题；主要理由在于2季度是集装箱运价企稳恢复的阶段，而3季度随着传统旺季，我们相信集装箱运价将如常出现明显上涨。短期集运股价已至可配置区域，等待2季度运价上升催化股价。4月交运推荐公司包括：上港集团、大秦铁路、上海机场等；无论从估值还是季度业绩的角度，我们都重点推荐港口中的上港集团。此外，自下而上选择物流公司，包括保税科技、五洲交通、建发股份等；并建议关注恒基达鑫（部分客户旧合同到期，实施提价）、长江投资（2011年是陆

3、交中心业绩拐点）、飞马国际（煤炭储运中心2011年贡献业绩可能大幅增加）。??集装箱：需求不缺；但运力释放压制运价2-3月份可谓航运市场多事之秋，先有燃油成本大涨，在市场供求关系没有出现变化的情况下，使得我们不得不调低2010年全年的盈利预测；接着有地震和核辐射，短期需求受到抑制。不过从我们跟踪集装箱港口吞吐量数据看，我们发现，需求其实不缺，增长表现突出（这使得我们短期更倾向于配置集装箱港口公司）；但由于船东短期控制运力动力不强，还在不断释放之前停航运力，使得3月运价未见反弹迹象；4月初美线首现上涨端倪。?

4、?集装箱：从盈利能力看，离以往周期高峰时还有不小距离虽然2010年众多班轮公司盈利规模创历史最好水平，然而这是以更多的运力投入和资本支出获得的，从盈利能力（毛利率和ROE）看，离以往周期高峰水平其实还有不小的差距。这使得我们判断，集装箱的大周期并没有到一个非常繁荣的阶段，目前不过还是复苏大周期中的中间某个阶段。??其它海运市场：曙光还难见地震抑制散货和油轮市场短期需求，对于本就是供过于求的市场来讲雪上加霜。2011年难以看到行业曙光显现的迹象，船东全年将徘徊于亏损边缘。行业相对市场表现（近12个月）-40%

5、-32%-24%-16%-8%0%8%2010/42010/72010/102011/1海运沪深300资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较上港集团09A10E11EPE23.7316.4514.93PB2.782.541.92EV/EBITDA12.758.936.10中海集运09A10E11EPE-8.1412.5618.36PB2.031.811.65EV/EBITDA-12.359.3210.61相关研究《估值修复：从集装箱运输到集装箱港口》2011-2-17《兔年交运投资主线之一：外需—>

6、集运产业链》2011-2-10分析师：吴云英(8621)68751160wuyy@cjsc4>>执业证书编号：S0490510120001联系人：韩轶超(8621)68751781hanyc@cjsc>海运行业行业深度研究报告维持“中性”2011-4-62请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录2季度交运投资策略.............................................................................61.航运港口：..............

7、...........................................................................................62.公路铁路物流（姜捷）：.....................................................................................73.航空机场（沈晓峰）：.....................................................

8、....................................7集装箱：盈利规模虽达高峰水平，盈利能力还有提升空间...................82010年集装箱盈利能力并未达周期顶峰水平.......................................................8未来欧线盈利能力可能减弱，而美线则增强..............................