海运行业：子行业周期渐现分化，战略配置特种船 集运

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1、海运行业：子行业周期渐现分化，战略配置特种船+集运行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级6<0<0428中远航运推荐<0<0<052<0长航凤凰谨慎推荐6<01866中海集运推荐子行业周期渐现分化，战略配置特种船+集运报告要点??航运细分行业周期趋同属性减弱，个体特征渐现我们认为，今后航运行业整体周期趋同的属性特征将弱化，而个体特征将逐渐显现。具体体现为：（1）航运细分行业运价周期分化趋势逐渐显现；（2）季节性波动规律特征弱化；（3）同一子行业，分航线，分船型的运价周期都出现分化。比如散货市场小型灵便型船运价表现将优于大船；集装箱市场新兴市场航

2、线率先复苏；而特种船市场周期则相对更为独立，未来受益于中国制造业的升级和中国出口升级。??船东和货主集中度差异决定船东议价能力的强弱航运整体大周期2<011年仍处“去产能化”阶段。各子行业中，率先完成产能消化的将是集装箱；而最晚完成的将是散货。同时，船东集中度和货主集中度差异决定船东对市场运价控制力的强弱。集运船东集中度很高，而面向的客户非常分散，船东的议价能力相对最强。散货市场，船东集中度低，但面临的货主则是全球大型的钢铁煤炭企业，同时，货源供应方也是全球寡头巨头。油轮市场，原油供应方和需求方也都是全球大型企业，船东也相对处于弱势。??战略配置特

3、种船和集运航运公司，以往资本市场的走势多表现为同涨同跌，预期今后航运公司股价表现由于运价出现分化也将出现分化。2<011年航运股票池推荐标的：特种船运输公司——中远航运；集装箱运输公司——中海集运；此外，提示关注预期事件可能给长航凤凰带来的交易性投资机会。??港口：从煤炭和油品码头中寻找“十二五”增长明星“十五”期间，港口的增长明星是集装箱港口；“十一五”期间，增长明星是拥有铁矿石码头的港口。预期“十二五”期间，增长明星将是拥有煤炭和油品码头的港口。因此，我们选择在煤炭方面具有增长预期的锦州港、在油品方面具有增长预期日照港，进入推荐股票池。选择港口

4、投资标的的第二个逻辑则在于区域经济的经济增长，推荐关注连云港（短倒成本未来有大幅降低预期）、北海港、重庆港九等二线城市港口。??交运配置建议：上半年航空、物流、铁路、航运；下半年航运、港口行业相对市场表现（近12个月）-4<0%-3<0%-2<0%-1<0%<0%1<0%2<0%2<0<09/122<01<0/32<01<0/62<01<0/9海运沪深3<0<0资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较中远航运<09A1<0E11EPE79.<0132.<0916.47PB2.512.372.11EV/EBITDA51.2715.499.44中海集运

5、<09A1<0E11EPE-7.4913.9412.72PB1.871.721.55EV/EBITDA-11.476.835.42相关研究《海运子行业，谁的产能消化最早完成》2<01<0-8-1《美线，3季度盈利增量贡献者》2<01<0-8-9《3季度集运公司业绩可再超预期》2<01<0-8-16分析师：吴云英(8621)6875116<0wuyy@cjsc4>>.cn执业证书编号：S<049<02<0812<0194联系人：韩轶超(8621)68751772hanyc@cjsc>.cn海运行业行业深度研究报告维持“中性”2<01<0-12-2<0

6、2请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录第一部分：航运，子行业运行周期渐现分化.........................................51.1集运供需基本平衡，油轮次之，散货供大于求明显.......................................51.1.1集装箱：供需基本平衡.................................................................................51.1.2油轮：期待超预期因素..................

7、...............................................................61.1.3散货：“去产能化”时间最长........................................................................61.1.4特种船：租金水平渐回升，未来有望最先进入繁荣周期..............................71.2航运运行周期出现新特征................................................

8、...............................91.2.1新特性之一：各子行业周期运行趋同属性弱化....