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《涨跌停机制_市场效率和市场波动_基于中国股票市场的实证分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、金融与投资FINANCE&INVESTMENT涨跌停机制、市场效率和市场波动基于中国股票市场的实证分析段军山摘要:本文通过ARCH类模型对中国股票市场进行模拟和分析,以确定我国股票市场十几年发展过程中涨跌停机制、市场效率和市场波动三者之间的关系。分析发现涨跌停机制的确降低了市场波动的标准差。从单日来看,风险程度有所降低,波动有向后延伸的动能,并且延伸越来越严重,同时信息的作用时间变长,造成市场效率的降低,而且因为波动的向后延伸使得市场反应过度的情况加剧,实际上加大了市场波动。在研究中还发现,我
2、国股票市场在各个时期普遍存在着信息不对称的杠杆效应。关键词:涨跌停机制市场效率市场波动ARCH类模型一引言自从我国证券市场建立以来,对证券市场效率的讨论从未间断。股票价格的频繁波动是股票市场最明显的特征之一。为了抑制我国证券市场过度投机,维护市场的健康发展,我国于1996年底设立了股票市场涨跌停制度,该制度的建立与我国证券市场的效率和波动性有密切关系。到目前为止,国内外学者对于证券市场中涨跌停制度的实施仍然存在着不同的观点:一些学者认为涨跌停制度可以使投资者的过度反应情绪得以冷静,达到防止
3、股价暴涨暴跌的功能;另外一些学者却认为,涨跌停制度会阻碍新信息的发散,从而增加信息的不对称性和噪声交易行为,因此,涨跌停制度虽然可能降低市场的波动性,却扭曲了价格行为,影响了市场的效率,并提出了股票价格波动外溢说(volatilityspilloverhypothesis)、价格发现推迟说(delayedpricediscoveryhypothesis)以及交易干扰说(tradinginterferencehypothesis)等三个假设。关于涨跌停机制对市场效率和市场波动的影响。国外学者曾经利用删除了
4、涨跌停影响后的芝加哥外汇期货市场五个交易活跃的外汇期货数据进行鞅假设检验,结果有三个外汇由原先的拒绝鞅假设转变为接受鞅假设,因此他们认为价格限制会影响市场的效率。针对我国股票市场的涨跌停制度,国内学者的研究结论也并不一致。一方面,孙培源和施东晖(2001)认为涨跌幅限制并没有抑制投资者的过度反应行为,也没有显著降低股价的波动性,却导致流动性干扰效应。陈平和龙华(2003)的研究结果不同程度地支持价格波动外溢说、价格发现推迟说和交易干扰说。孙培源和范利民(2004)认为在涨跌幅限制下,中国股市仍存在比较明
5、显的过度反应现象。另一方面,吴林祥、徐龙炳和王新屏(2003)认为,虽然涨跌幅限制不能完全消除过度反应,但可以显著地减小而不是增大过度反应的程度。曾长虹(2004)认为涨跌幅限制对于上海证券交易所所有股票的总体流动性和波动性没有显著影响。对于单个股票的波动性来说,涨跌幅限制确实给投资者一个冷却期,从而降低了信息的不对称性。另外,深交所综合研究所推出一份题为涨跌幅限制作用实证研究的报告认为,涨跌幅限制作用积极,不存在所谓的助涨助跌作用(吴林祥,2002)。其分析方法与Kim和Rhee(1997)基
6、本一致,却得出了截然相反的结论。一般来说,短期金融资产价格及收益率是不可预测的,但研究表明,ARCH类模型可以成功预测金融资产收益率的方差。针对中国股市收益序列的非标准正态分布且随时间变动方差的特性,本文用带涨停虚拟变量和跌停虚拟变量的GARCH模型和带条件虚拟变量的TARCH模型对涨跌停机制是否22经济前沿2009年6月第6期对股票的序列相关(即弱式有效性)和收益的方差直接产生影响进行研究。本文以最新的上证综合指数和深圳成分指数为研究对象,运用ARCH-GARCH-TARCH模型重新对比分析中国
7、股市日收益率波动(相对波动)和对数化大盘指数(绝对波动)的动态特征。本文主要采用ARCH类模型对我国沪深股票指数进行拟合,辅以一些其他的计量方法,从而得出涨跌停机制、市场效率和市场波动三者之间的关系。全文共分四个部分:第一部分为引言;第二部分介绍了本文所使用的研究模型;第三部分是研究方法、研究的数据及其描述统计量实证结果的总体分析;最后一部分为本文的结论。二计量模型的描述和建立本文主要利用ARCH类模型进行分析,众多实证发现资产收益率是非正态、非独立序列。一类最主要的表现此特征的工具是自回归条件异方差
8、模型(ARCH)及其扩展形式GARCH模型和TARCH模型。在此先对模型作一个简要的介绍。(一)ARCH模型ARCH模型核心思想的体现是,对于误差项的方差,使用一个自回归模型来描述。误差项不再是随机波动,而是有记忆的特征。ARCH模型表述如下:设Yt为因变量,Xt为解释变量构成的列向量,它可包含Yt的滞后因子,t为随机干扰项,对于回归方程Yt=Xt+t(1)如果t=hvt,vt~NID(0,1)2q2ht=0+1t-1+
