中国城镇家庭财产水平研究基于行为的视角

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1、肖争艳、刘凯:中国城镇家庭财产水平研究:基于行为的视角*中国城镇家庭财产水平研究:基于行为的视角肖争艳刘凯内容提要:本文首先提出了一个各种因素影响家庭财产水平的理论框架。然后通过对奥尔多投资研究中心2007年“城市投资者行为调查问卷”数据的处理和实证分析，估算了中国城镇居民的财产函数，重点考察了户主的主观行为特征在财产积累过程中的重要作用。本文发现:户主投资参与度与风险偏好度的提高有利于家庭财产水平的增加;与低收入或者经济相对落后地区的家庭相比，对高收入或者经济发达地区的家庭来说，投资参与度与风险偏好度对家庭财产水平的积极影响更显著一些。最后，针

2、对政府如何促进居民财产水平的提升，本文给出了相关的政策建议。关键词:贫富差距财产分布行为投资参与度风险偏好一、引言近三十年来，中国居民的收入水平和财产水平增长很快，与此同时，收入分布与财产分布的不平等程度也越来越严重(赵人伟，2007;Meng，2007)。贫富差距拉大关系到公平正义和社会稳定，无疑是一个重要的社会问题，但它也是一个重要的经济问题。例如，贫富差距的扩大会导致居民平均消费倾向的降低，从而导致有效需求的不足(吴晓明、吴栋，2007)，这将直接影响到中国的经济增长和经济结构转型。贫和富最有效的度量方式就是财产水平，因此，对影响我国居民财

3、产水平的各种决定因素以及财产分布的不平等程度进行实证分析是非常必要的(陈彦斌，2008a;梁运文等，2010)。首先要考虑是哪些因素最终决定了一个家庭的财产水平。已有的研究多集中于考察当地经济发展水平、户主的家庭特征、自身的特征等因素对于家庭财产水平的影响。例如，李实等(2000)利用1995年中国城镇居民收入和财产调查数据对城镇住户的财产函数进行了估计。他们以户财产对数作为被解释变量，选取户人均收入、省人均GDP、户主文化程度等作为解释变量，利用半对数线性模型对财产函数进行了估计，并重点考察了户主年龄对家庭财产的影响(即财产变化的生命周期效应)

4、和户主人力资本对财产积累的影响。Meng(2007)利用1995年、1999年和2002年的调查数据研究了中国城镇居民的财产积累和财产分布，发现高收入家庭财产积累的速度更快，户主是共产党员的家庭财产积累得更多。已有的研究使我们对中国城镇居民的财产分布状况有了一定的认识，并揭示了一些决定家庭财产水平的重要因素，但这些研究有一个缺陷，它们遗漏了一类能对家庭财产水平产生重要影响的因素，即户主的行为和心理因素，也就是户主的主观行为特征。所谓主观行为特征指的就是投资偏好(如热衷于将资产投资在某些固定的项目上)、风险偏好程度、对整个社会所持有的长期而稳定的看

5、法以及与社会的互动等行为和心理特征。*肖争艳，中国人民大学统计学院，邮政编码:100872，电子信箱:zhengyanxiao@gmail．com;刘凯，剑桥大学经济系，电子信箱:kl363@cam．ac．uk。本文是奥尔多中心(www．aordo．org)项目“中国居民风险与风险管理”、国家自然科学基金项目(70973129)、霍英东基金基础性研究课题的阶段性研究成果。作者感谢匿名审稿人给出的建设性修改意见，当然，文责自负。282012年第4期造成这种缺陷的主要原因是包含受访者主观行为特征的财产调查数据库非常少。国内已有的财产调查数据库一般不包

6、含诸如户主风险偏好度、社会参与程度以及对社会的信任度等方面的信息。虽然其他学科的数据库可能会有这方面的部分信息，但它们又不是基于财产调查的数据库，缺乏家庭的财务信息。而奥尔多投资者行为数据库则克服了这方面的不足。本文使用的数据来自于奥尔多投资研究中心2007年的《城市投资者行为调查问卷》。本文的结构安排如下:第二部分提出了一个各种因素影响家庭财产水平的框架性解释;第三部分说明了利用调查问卷来构建表征各种因素的指标以及处理调查数据的具体方法;第四部分是以估算财产函数为中心的实证分析;最后一部分进行总结。二、影响家庭财产水平的因素影响家庭财产水平的因

7、素包括外部环境因素、家庭内部环境因素、户主客观特征以及户主的主观行为特征四大类。外部环境因素主要包括当地的经济发展水平等。家庭内部环境因素则包括家庭的人口数、遗产的多寡①等等。在外部环境和内部环境相差不大的情况下，不同家庭的财产水平的差异主要是由户主的特征引起的。户主的特征又分为客观特征和主观行为特征。客观特征指的就是学者们经常研究的诸如年龄、受教育程度等因素。在外部、内部客观环境以及户主的客观特征等都近乎相同的情况下，户主的主观行为特征就成为影响家庭财产水平的决定因素。户主的主观行为特征会通过多种渠道对家庭的财产水平产生影响，最主要、最直观的就

8、是通过影响投资来对财产水平产生影响。在主流经济学的分析框架下，投资者的投资行为是由其在各种约束条件下通过效用最大化过程来决定的。不同的投