信息透明度、信息风险与股价暴跌关系研究(赵向琴135)

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1、信息透明度、信息风险与股价暴跌关系研究*本文为国家自然科学基金项目（71071132）和教育部人文社科项目（08JA790019）的阶段性研究成果。赵向琴，厦门大学经济学院金融学副教授。通讯地址：厦门大学金融系，邮编361005，电话：0592-2185083，手机18959285083，电子邮箱：xqzhao17@gmail.com。陈国进，厦门大学金融系教授。通讯地址：厦门大学金融系，邮编：361005。电子邮件：gjchen@mit.edu或者gjchenxmu@gmail.com。（赵向琴陈国进）（厦门大学金融系厦门361005）摘要：本文从企业特质信息的透明度（信息数量）和信息风险（

2、信息质量）两个角度，探讨了中国上市公司个股股价暴跌（收益分布的负偏性）信息机制的两个方面。研究发现，企业特质信息的透明度和信息风险都对中国股市个股收益的暴跌具有解释作用，信息风险的解释能力更强。本文的研究深化了财务信息和个股股价负偏关系的研究。关键词：信息透明度；信息风险；股价暴跌风险InformationalOpaque，InformationRiskandStockPriceCrashXiangqinZhao,EconomicCollege,XiamenUniversityGuojinChen,WISE,XiamenUniversityAbstract:Stockpricecrash(ne

3、gativeskewnessreturndistribution)isanimportanttopicinfinanceliterature.Inthispaper,wetestwhethertheinformationalmechanismcanexplainthestockreturnnegativeskewnessbasedontheChinesestockmarketsdatabase.Besidestheinformationopaque,weintroducetheinformationriskintotheinformationalmechanism.Wefindthatboth

4、theinformationalopaqueandtheinformationriskhavetheexplanatorypower,andtheinformationriskismorepowerful.OurfindingsextendtheJinandMyers(2006)’swork.Keywords:informationOpaque,informationrisk,andstockreturnnegativeskewnessJEL分类:G14;G01;G20-15-一、引言股市的暴涨暴跌是一个全球性的金融现象，与国外发达资本市场相比，我国股市的暴跌现象更为频繁，仅仅在1997到20

5、08年11年间，我国股市就经历了四次大的暴跌现象，发生暴跌的平均时间为22.5个月，平均跌幅为51.65%，最大跌幅为80.3%，个股的暴跌现象更是司空见惯（腾泰等，2008）。由于股价暴跌不仅会摧毁投资者信心，而且还会导致金融稀缺资源的错配和影响实体经济的正常运行，因此对于股价暴跌现象的研究无疑具有重要的意义。国外学术界对于股价暴跌现象的研究兴起于上个世纪70年代，主要集中在不完全信息理性均衡和行为金融学两大理论框架下，从信息不对称、市场摩擦和投资者心理等角度研究了股价暴跌的微观机制，这些研究主要基于资本市场，即股价暴跌是资本市场投资者在不同信息环境下博弈均衡的结果。关于股市暴跌现象研究的综

6、述，请参考陈国进等（2008）。金融信息可以分为源于市场交易的市场信息（marketinformation）和源于企业财务报表披露的会计信息（accountinginformation）。相对于市场信息，会计信息（特别是财务报表信息）与信息不对称有着更为直接的关系。Roll（1988）发现企业特质信息在驱动股价变动中的重要作用，引发了大量有关企业特质信息与股价同步性（R2）之间关系的研究（Morck等，2000；Jin和Myers，2006；王亚平等，2009；游家兴等，2007）。相对于企业特质信息和股市同步性研究的丰富成果，企业特质信息和个股暴跌风险（收益分布的负偏性）之间关系的研究就少了

7、很多。概况起来，主要有以下两个角度：一是信息不透明与个股暴跌之间关系研究。Jin和Myers（2006）证明，当投资者权利无法得到很好法律保护时，企业财务信息越不透明，企业经理和外部投资者之间的信息不对称就越严重，企业经理越有可能侵吞企业的现金流，当然也需要付出吸收企业盈利波动的风险，即隐瞒企业负面信息。当企业负面信息积累到一定程度，企业经理无力承担或者选择放弃时，负面信息会集中释放到市场上，个股