资金占用、股价暴跌风险对信息透明度的影响研究

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1、资金占用、股价暴跌风险对信息透明度的影响研究摘要：以1999〜2014年中国A股主板上市公司为研究样本，考量资金占用、股价暴跌风险对信息透明度影响。结果表明，大股东的资金占用程度越高，越容易给公司股价带来暴跌风险；股价发生暴跌后管理层采取相应策略改善形象，提高公司信息透明度。鉴此，投资者应利用大股东资金占用、股价暴跌与信息透明度之间的逻辑关系，构建投资套利组合；同时监管者需加强对大股东资金占用和信息透明度的监管，保护中小投资者利益。关键词：资金占用；暴跌风险；信息透明度；投资者保护一、引言我国证券市场股权相对集屮，大股东往往更有机会利用其控制权优势侵犯中小股东的利益[1],

2、大股东与中小股东之间的代理问题成为主要矛盾。大股东资金占用作为大股东掏空的一种形式，到底给利益相关者造成了怎样的影响？学术界对大股东侵占行为的经济后果已有较为翔实的研究。但是关于人股东资金占用行为对公司极端事件影响的研究较少，如大股东资金占用行为与股价暴跌风险的关系等。这为本文的研究提供了机会。金融危机爆发以后，股价暴跌风险成为资本市场的研究热点Z-O诸多研究表明，公司的财务状况与公司的股价暴跌相联系[2-4]o我国资本市场监管体制尚不健全，在公司治理不完善导致金融风险逐渐累积的背景下，对公司股价暴跌风险的研究更凸显其理论和实际价值。股价暴跌之后,公司会如何应对，是否会采取

3、相应措施向资木市场传递信号，以弥补给公司带来的负血影响，股价暴跌是否会倒逼公司提高会计信息质量，改善公司的信息透明度？这些不得而知。特别是在我国资本市场实施了融资融券制度Z后，股价的波动性增加，对于大股东资金占用、股价暴跌、信息透明度之间逻辑关系的研究变得更具有现实意义，一方面能够检验公司在股价暴跌之后，管理层是否能够积极改善公司形象，维护投资者利益；另一方面，也可以为潜在投资者在股票暴跌之后的投资策略提供实证借鉴。本文将资金占用、股价暴跌风险和信息透明度放在一个研究框架中，以1999-2014年中国A股主板上市公司为研究样本，分析大股东资金占用与股价暴跌风险的关系，并进一

4、步研究股价暴跌风险对于企业信息透明度的影响。二、理论分析与研究假设（一）资金占用与股价暴跌风险我国证券市场成立的最初冃的Z—是?楣?有企业服务，解决国有企业的融资问题。在这个特殊的制度背景下，国有企业占据了上市公司总数的2/3左右，并且为了保证国有资产不流失，国有上市公司一直保持着较大比例的股权，“一股独大”现象较为严重。相对集中的股权和大股东对上市公司现金的需求，诱发了大股东对上市公司的“资金占用”（对上市公司资金的占用是大股东常见而重耍的一种手段）。尽管有《公司法》和《证券法》等一系列法律条文保护中小股东利益，但是监管机构并没有对公司的违规行为实施相应地惩罚[5],以致

5、人股东的资金占用行为愈演愈烈,中小股东的利益受到严重损害。据统计，在样本期间，中国内地上市公司仍存在人股东及关联方占用资金的现象，平均占用资金高达总资产的1・5%。另一方團，考虑到大股东占款形式多样，直接的资金占用仅是其中一部分，而实际占款数额应当更高［6］。大股东的资金占用行为使上市公司变得脆弱，容易引发股价暴跣风险。具体而言，大股东的资金占用可以通过以下渠道影响公司：首先，大股东占用公司资金直接减少了上市公司可利用的财务资源，使得上市公司可以用来改善经营的资金减少［7,8］。财务资源是企业生存发展的根本。大量的资金被大股东占用，企业可用于正常经营的资金减少，这在很大程度

6、上使得公司变得更加脆弱，会增加发生负面极端事件的可能；其次，大量资金被占用，使得上市公司用来可持续发展的资金减少，企业的投资活动受到抑制，企业木身可以循环使用的资金无法继续投资，未来经营业绩会受到负面影响［9］,这也在一定程度上增加负面极端事件发生的概率；再次，企业的价值创造者一一高管和职工的激励，将会受到大股东资金占用的影响［10,ll］o高管和员工作为企业中最重要的两类人力资源，其努力程度决定了企业的业绩，是股东价值创造的源泉所在。若企业资金被占用过多，职工的薪酬增长将会被延缓或者加速下降，职工努力程度可能会受到影响。此外，高管的薪酬业绩敏感性也会因为大股东的资金占用而

7、受到影响，高管的努力程度亦会下降。作为企业价值的重要创造者，高管和员工的激励不足将会对公司造成严重后果，公司的财务风险增加，可持续抗风险能力减弱。综上所述，本文提出假设一：H1：上市公司被大股东占用资金越多，股价发生暴跌风险的概率越大。(二)股价暴跌风险与信息透明度股价暴跌向资本市场传递了负面信号，对大股东以及公司高管造成了极大负血影响。杨棉之等(2015)研究发现，股价暴跌之后，公司的权益融资成本上升，包括中小股东在内的各利益相关者会对公司的管理层实施压力[12]。为缓解利益相关者的压力，公司大股东和管理层可能会