公司信息透明度与股价波动关系的研究综述

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1、公司信息透明度与股价波动关系的研究综述　　一、引言　　有效市场假说（EMH）根据证券价格反映信息程度把证券市场分为弱式有效市场、半强式有效市场和强势有效市场三种类型。信息影响证券价格，证券价格的波动通常是由信息驱动的，股价对披露信息反映的程度被视为资本市场外在效率的重要表现。不同层面的波动按照引起的信息源不同分为：市场层面的波动与公司层面的波动（特质波动）。传统定价理论认为市场层面的波动不能通过投资组合规避，公司层面的风险可以通过构造恰当的投资组合分散。但近些年，股市变化反映出公司特质风险并没有被完全分散掉。研究公司信息透明度与股价波动的关系，不仅有助于股

2、市参与者和监管部门正确认识资本市场状态，而且对公司治理及公司价值的提高有战略意义。　　二、公司信息透明度与股价波动同步性的关系　　Roll（1998）将股价波动按引起的信息源不同分为市场层面的波动与公司层面的波动（特质波动），提出了股价同步性这一概念。在Roll的理论基础上，许多学者对公司信息透明度与股价波动的关系进行了深入研究。　　（一）公司信息透明度与股价同步性负相关　　在噪音较少的资本市场，股价波动受市场和行业层面的信息影响较小，公司特质信息对股票价格的影响具有主导作用，股票价格包含了较多的公司特质信息而非噪音。在该种环境下，信息不透明将直接导致股价

3、中的公司特质信息减少，股票价格个体性的波动程度减弱，股票价格的同步性越高（Roll，1988;Morcketetal.，2000;JinandMyers，2006），即股价同步性与信息透明度负相关。yers（2006）则发现增加透明度可以使公司信息被较多外部投资者拥有，通过交易反映在股票特质波动中，降低外部投资者搜集私人信息进行套利交易的动力，进而减少股价波动中包含的特质信息;他们通过国别之间的横向比较证明了各国公司透明度与股价同步负相关。相对比地，Chan和Hameed（2006）对新兴市场进行研究，发现新兴市场的上市公司股价波动同步性较高的原因是由于公

4、司信息透明度较低导致信息收集成本过高造成的;公司信息透明度决定了公司特有风险在公司内部人和外部投资者之间的分担：公司透明度越低，内部人越有可能通过内部信息牟取私利，外部投资者吸收的公司特有风险较少。这一观点与Beny（2007）类似：内幕交易行为有助于股价信息含量的提升。Huttoal.（2009）则发现，一个市场内部不同股票之间，信息透明度越高的公司，股价反映公司特质信息就越多，股价同步性越低。　　游家兴、江伟、李斌（2007）研究发现，较低的公司透明度意味着股价中包含公司特质信息减少，投资者对公司价值作出正确评估较难，从而导致股价同步性较高。张晓明（2

5、009）的研究则表明，现阶段中国上市公司会计信息透明度的提高并没有使股价同步性降低，相反提高了股价同步性。武安华、张博（2010）同样研究了会计信息质量与股价同步性的关系，他们利用深交所发布的“信息披露评级报告”来衡量会计信息质量，发现股价波动同步性会随着会计信息质量的提高而下降，即会计信息质量与股价波动同步性呈负相关关系。袁知柱、鞠晓峰（2008）的研究结果表明，会计信息质量与股价信息含量之间存在显著正相关的关系，因而提高信息披露政策水平能够有效增加股价信息含量。　　（二）公司信息透明度与股价同步性正相关　　在噪声较多的证券市场，股票价格中除包含公司特质

6、信息外，还包含了较多的噪声，股价的波动主要受噪声影响。在这样环境下，公司信息透明度的提高有助于降低公司发展的不确定性（Dasguptaetal.，2008），减弱噪声对股价的影响，从而降低股票价格个体波动程度的影响，提高股价波动同步性。换言之，在不完善的资本市场中，股价同步性与公司信息透明度正相关，股价正向地反映市场的信息效率（LeeandLiu，2007;Dasgupata，etal.，2008）。Avesetal.（2008）采用不同样本检验Dumevetal.（2003）的研究，发现股价同步性与股票回报对公司基本面预测能力的关系并不完全符合股价同步性

7、负向地反映股票市场信息效率的观点，有时还与其相反。Teohetal.（2005）认为，如果股价同步性越低意味着股价包含了较多公司特质信息，则股价同步性低的公司，其市场异常现象应该较少，然而，他们的结果表明，股价同步性越低的公司，其应计异象、盈余公告后漂移等市场异常现象更加严重。　　袁知柱和鞠晓峰（2009）沿用并改进Durnev等人（2003）的研究方法，以1995～2007年我国上市公司的面板数据为研究样本，用股价波动同步性指标测度公司股价信息含量，对中国股票市场有效性进行了实证检验。他们发现，以股价波动同步性指标测度的股价信息含量与股票价格反映未来会计

8、盈余信息的能力指标显著正相关。以上研究结论在行业和公司层面的检验中