信息披露、收益透明度及权益资本成本

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1、信息披露、收益透明度与权益资本成本黄娟娟（厦门大学管理学院）联系地址：厦门大学嘉庚楼群一号楼邮政编码：361005电话：0592-8896635E-MAIL：hjj818@126.com信息披露、收益透明度与权益资本成本内容提要：本文以1993年至2001年之间我国证券市场进行股权再融资的上市公司为样本，深入考察我国证券市场上市公司信息披露质量与公司权益资本成本的关，结果表明，在控制其它一些影响因素之后，上市公司信息披露质量与公司权益资本成本呈显著的负相关关系，对上市公司而言，提高信息披露的质量有助于降低公司的

2、权益资本成本。同时，本文还发现，上市公司权益资本成本不仅受到前一年信息披露质量的影响，还受到前四年信息披露质量的影响。所以，上市公司管理者为了降低公司再融资的权益资本成本，应该持之以恒地致力于保持较高的信息披露质量。关键词：信息披露收益透明度权益资本成本JEL：InformationDisclosure,IncomeOpacityandtheCostofEquityCapitalHuangJuanjuan(SchoolofManagement,XiamenUniversity)Abstract:Inthispa

3、per,weexaminetheassociationbetweenthecostofequitycapitalandtheinformationdisclosurequalitybyasampleofequityissuesduringtheperiodof1993-2001inchina.Theresultsofempiricalinvestigationsuggestthatthehighertheinformationdisclosurequalityisassociatedwithalowercost

4、ofequitycapitalaftercontrollingsomefactors.Andwealsofindthatthecostofequitycapitalisaffectedsignificantlybytheaverageinformationdisclosurequalitythreeyearsbeforeissuingratherthantheinformationdisclosurequalityoneyearbeforeissuing.KeyWord:InformationDisclosur

5、e;IncomeOpacity;CostofEquityCapitalJEL:-1-信息披露、收益透明度与权益资本成本引言有效的证券市场有“公平、公正、公开”三大原则，其中，“公开”也即“信息披露”，是其中至关重要的组成部分。近年来，关于信息披露制度的制订和执行受到各方的关注和重视，上市公司的信息披露正在经历着一个从不完善到逐步完善的转变过程。但是，推动信息披露质量提高的动力主要来自监管机关和加强投资者保护的外界舆论，上市公司管理者自身往往缺乏提高透明度的动机，而常常站在与监管进行博弈的对立面，这就使得总体信息

6、披露水平的提高受到限制，在很大程度上制约了中国证券市场健康发展。与此同时，上市公司融资需求一直十分旺盛，融资活动也逐步走向规范，处于过渡时期的市场为研究信息披露对公司再融资的权益资本成本的影响提供了一个典型样本。那么，随着证券市场的不断规范，信息披露水平的提高是否能为上市公司带来“价值”，带来了多大的“价值”？具体地，信息披露水平的提高是否有助于降低上市公司再融资的权益资本成本，在多大程度上降低了权益资本成本？上市公司是否应该提高信息披露的质量，以降低公司的权益资本成本？这些问题的研究，对唤起上市公司主动提高信

7、息披露质量的自觉意识，提高证券市场信息透明度，降低上市公司的权益资本成本、加强中小投资者保护和提高股东价值具有重要的意义。本文在Botosan（1997，2002）、Welker（1995）、Healy、Hutton和Palepu（1999）、Hail和Leuz（2003）等研究的基础上，借鉴Bhattacharya,Daouk和Welker（2003）衡量信息披露水平的方法，以我国证券市场1993年至2001年间实施股权融资的上市公司为样本，对上市公司信息披露质量对权益资本成本的影响进行了考察。本文的结构如下

8、：第一部分是文献综述；第二部分是研究变量和样本数据的说明；第三部分的实证研究结果与分析分为两节，第一节对信息披露质量与权益资本成本的相关关系进行了分析论证，第二节专门就收益激进度指标与权益资本成本的相关关系进行了研究；第四部分是本文的结论。一、文献综述在现代资本市场理论中,对上市公司信息披露的研究起源于管理层与外部投资者之间的信息不对称问题和代理问题。Healy和Palepu（2001