对赌协议问题研究

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1、密级：学校代码：10075分类号：学号：20110357法律硕士学位论文对赌协议问题研究学位申请人：昝凌霄指导教师：赵金龙教授时清霜学位类别：法律硕士学科专业：法律硕士（非法学）授予单位：河北大学答辩日期：二○一四年六月ClassifiedIndex：CODE：10075U.D.C：NO：20110357ADissertationforthedegreeofJ.MResearchonValuationAdjustmentMechanismCandidate:ZanLingxiaoSupervisor:Prof.ZhaoJinlongShiQingshuangAcademicDegreeAppl

2、iedfor:JurisMasterSpecialty:JurisMasterUniversity:HebeiUniversityDateofOralExamination:June,2014摘要摘要对赌协议，是目前私募股权基金投资领域中经常使用的一种工具，其原名叫做估值调整机制。在西方资本市场中，几乎每一笔投资都能够看到估值调整的身影，它应用于投资方和融资方对于企业的未来并不确定或难以达成一致的情况下，由协议当事人为公司的未来业绩设定一个目标，以这个目标做出约定，如果将来企业的业绩达到目标，就由融资方行使某些权利，来弥补投资方低估企业价值带来的损失，反之则由投资方行使权利，以弥补当初因高估企

3、业价值带来的损失。因为对赌协议条件颇为苛刻，一旦不能完成业绩目标，融资方将会付出巨大代价，但是如果完成目标，融资方则可以获得巨额奖励，由于其风险获益的特点带有一定赌的意味，所以在我国又称为对赌协议。自2002年蒙牛与摩根士丹利等三家投资机构签订对赌协议并一举成功之后，对赌协议逐渐被广泛应用，但我国法律未对对赌协议进行明确规定，因此对赌协议的在国内的适用仍然存在诸多争议。本文通过对对赌协议进行概述，同我国现有的、相近的法律概念进行辨析，笔者认为，对赌协议应当属于我国《合同法》中规定的无名合同，其性质最类似于西方的射幸合同（我国的保险合同就属于此类）。在对赌协议的应用案例中，既有蒙牛的一举成功，也

4、有永乐对赌失败被并购，因此，对赌协议作为一种高风险高回报的融资方式，不是所有企业都适用，企业应当正确认识对赌协议，分析自身及环境条件，在确实难以通过传统方式融资的情况下再选择对赌协议这一融资方式。对赌协议在运用过程中存在一些风险包括宏观风险和微观风险两方面，这些风险可能会导致对赌协议的无效，危害企业未来发展，对赌协议如今正处在尴尬的境地，其有效性并不能得到百分之百的保证，诸多企业对赌协议被认定为无效的例子以及对赌失败的惨痛教训告诉我们，盲目签订对赌协议也许无益于企业发展甚至极有可能带来损失大量资金、股权甚至丧失企业管理权等严重后果。本文将对赌协议在适用过程中存在的风险做出介绍，并且针对这些风险

5、提出防范建议，希望可以帮助企业认清并克服对赌协议的陷阱，确保对赌协议的有效性，合理适用对赌协议，最终为企业腾飞助一臂之力。关键词对赌协议法律性质风险防范IAbstractAbstractInrecentyears,thegamblingagreementhasbeenwidelyusedonventurecapitalinvestment,itsEnglishnameisValuationAdjustmentMechanism,it’scalledVAMforshort.Inthewesterncapitalmarket,VAMhasappearedinnearlyeveryinvestmen

6、t.Italwaysusedtheinvestorsandthefinancingcouldn’tgetagreementonthefutureofthebusiness.Inthiscase,thetwopartiesstipulateamissionontheuncertaintyoffuturevalueofthefinancingbusiness.Ifthecompanyhascompletethemission,thefinancingpartycangettherightastocompensateforthelossofbeingundervalued;ifthecompanyd

7、oesn’tcompletethemission,theinvestorscangettherightastocompensateforthelossofbeingovervalued.Owingtoitsfeatureaboutriskbenefitlikegamble,theVAMisalsocalledthegamblingagreement.AlthoughtheVAMhasbeenwid