大股东控制下的中国上市公司投资行为特征研究

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1、重庆大学博士学位论文大股东控制下的中国上市公司投资行为特征研究姓名：郝颖申请学位级别：博士专业：技术经济及管理指导教师：刘星20070420重庆人学博士学位论文性。然后通过梳理公司财务的研究文献，以企业投资问题的研究为主线，从治理结构、信息非对称和行为公司财务三个方面勾勒出本文研究的理论框架和理论依据。第三章我国上市公司的治理结构背景与股权融资偏好的市场条件分析。本章分别对我国上市公司的治理结构特征和大股东股权融资偏好的市场条件进行解构、剖析和提炼，为本文后面章节的研究提供了现实背景。本章第一节对我国上市公司股权结构和控制权结构现状的分析

2、表明：在转型时期特定的股权制度安排下，由于国有股终极所有者实质上的缺位，大股东控制和内部人控制高度重叠、相互依存的格局更容易导致大股东与内部管理者的合谋寻租。本章第二节综合我国股票市价高估的现状和市场非充分有效的特征，从配股和增发两个方面探讨了二元股权结构下的市场融资条件和大股东股权融资偏好的财富分配动因。第四章大股东控制下的内部人寻租与公司投资行为研究。笔者首先从大股东及其代理人构成的控制权利益集团内部，研究了大股东与代理人之间利益关系对企业投资行为的影响。本章基于内部人控制和寻租均能导致企业资会配置效率低下的成因阐释，在两层代理框架下

3、构建了国有上市公司部门经营者寻租所引致的扭曲性过度投资行为模型。模型研究和扩展分析表明：经营者寻租和国有代理人补偿行为的相互作用，使得资金在企业高效和低效部门之间的配置产生结构性扭曲，容易形成越低效越寻租、越寻租越过度投资、越过度投资越低效的恶性循环机制。第五章大股东控制下的自利动机与公司投资行为研究。基于控制权收益驱动公司资本配置行为的理论阐释，结合我国上市公司特有的股权结构及其导致的控制权分配格局，从固定资产投资和股权投资两个方面，对形成我国上市公司控制权收益的资本配置行为进行了实证研究。研究发现：上市公司资本配置行为在形成控制权收益

4、的同时并没有通过提高公司业绩而增加控制权的共享收益，资本配置决策在很大程度上是大股东控制下的自利行为。第六章大股东控制下的代理人过度自信与公司投资行为研究。以过度自信这一典型的高管人员非理性特征为切入点，展开大股东控制下的代理人非理性特征与公司投资行为研究。基于我国上市公司对高管人员的股权激励模式和持股变动特征，结合我国上市公司的治理结构现状，对高管人员过度自信的驱动外因、行为特质和现实表现等进行了理论分析；对高管人员过度自信与公司投资增长水平、投资的现金流敏感性进行了实证检验。研究发现：在我国上市公司特定的控制权结构下，与其他高管人员相

5、比，过度自信高管人员更有可能引发低效率的过度投资行为。第七章大股东控制下的股权融资偏好与公司投资行为研究。首先基于股权融资的市场时机理论，结合我国股票市价高估、二元定价差异的市场条件和再融资政策，中文摘要系统考察了大股东股权融资偏好的市场实现条件。在此基础上，将上市公司控制权特征和治理结构因素一并纳入研究设计框架，实证考察了大股东股权融资偏好实现程度对企业投资水平的影响。研究结果发现：股权融资的规模越小，企业投资水平对股票市价的敏感性越高；股权融资的规模越大，大股东和内部人控制下的公司投资行为倾向于更大规模的扩张。第八章政策建议。针对以上

6、各部分的研究结论，从控制权制衡机制设想、非理性投资行为的组织制约形式设计、完善股票市场对上市公司投融资效率的促进机能和传导机制等方面，提出了规范上市公司投融资行为的对策建议。第九章结论。总结了各章的研究结论，提出了本文的局限性和后续研究的设想。综上，本文在国内外相关研究的基础上，从公司治理和行为公司财务相融合的层面，立足于我国上市公司转型时期的特征，研究的改进和创新体现在以下方面：①国内目前有关上市公司非效率投资的治理成因研究，几乎都没有对大股东和内部人控制权同构下的代理层次现状进行系统梳理，研究内容也未在这一现实背景下较为深入的展开。本

7、文从内部人控制和寻租均能导致企业资金配置效率低下的理论成因出发，在两层代理框架下构建了国有上市公司内部经营者寻租所引致的扭曲性过度投资行为模型。运用非线性规划的Kuhn-Tucker求解方法对模型进行了扩展分析，导出了上市公司投资资金配置的非效率机制。②国内目前有关治理结构影响上市公司投资行为的研究文献，大都停留于股权结构影响企业投资行为这一较为泛化的研究层面，而以上市公司控制权为切入点的进一步深入研究尚未展开。本文基于控制权收益驱动公司资本配置行为的理论阐释，结合我国上市公司特有的股权结构及其导致的控制权分配格局，运用非参数Mann-W

8、himeyU检验和GLS回归方法，从固定资产投资和股权投资两个方面，对形成大股东控制权收益的投资行为进行了实证研究。③国内学者在行为公司财务领域的研究尚处于起步阶段，对于在我国上市公司特有的治