中国上市公司的投资行为与效率研究

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1、上海交通大学博士学位论文中国上市公司的投资行为与效率研究姓名：徐磊申请学位级别：博士专业：企业管理指导教师：王方华20071101申请上海交通大学博士学位论文模相对较大。(3)中成长性公司和高成长性公司的平均投资水平要高于低成长性公司，反映了这些公司具有较高的投资机会，并能够凭借自身的成长机会优势获得相对充足的资金，以支持企业的投资需求。第二层次(第四章、第五章和第六章)：分别从投资行为的影响因素、自由现金流的微观运用、投资行为的企业价值效应三个角度来逐层深入探讨中国上市公司投资行为和效率的特征，这三个视角是逐层递进的

2、关系。第四章分析了融资行为、股权结构、资产特性和产品市场竞争四大因素对上市公司投资行为的影响，从特定的侧面对我国上市公司的投资行为提供一种解释。主要结论是：(1)企业的融资规模与投资水平之间存在显著的正相关关系，融资规模对上市公司投资行为的扩张具有正向激励效应。(2)大股东控制对投资行为具有重要的影响效应，第一大股东持股比例与总投资支出和资本性投资支出之间存在显著正相关关系。(3)资产特性对企业投资行为的影响是不可忽视的，资产流动性与投资水平之间具有负相关关系。(4)上市公司的总投资支出、资本性投资支出、增量投资水平与

3、经营风险和竞争能力之间具有显著的正相关关系，上市公司面临的经营风险和竞争激烈程度越大，其投资活动将越活跃，导致投资规模的提升。第五章从微观视角分析了上市公司自由现金流(FCF)的使用问题，并分析了与过度投资和投资不足的关系。主要结论是：(1)我国上市公司存在一定程度的过度投资倾向，造成了筹集资金的盲目使用，不利于上市公司的健康持续发展，也削弱了其在资本市场上进行后续融资的能力，并带来了我国资本市场整体声誉的下降。(2)对于FCF>0的样本公司，上市公司可能不具备良好的投资机会，总投资水平和期望新投资水平都存在明显的下降

4、，企业没有消耗大量的资金，存在资金闲置现象，因此自由现金流为正。(3)对于FCF<0的样本公司，其总投资水平、新增投资水平和期望新投资水平都显著为正值，说明企业存在过度投资倾向，导致企业的自由现金流为负，必须依赖外部融资来满足投资的资金需求。第六章以资产注入为对象研究了上市公司的资本配置效率，并分析了上市公司的投资效率和企业价值，重点检验了投资支出和股权结构对投资效率的影响程度。主要结论是：(1)从总体上来看，上市公司的投资水平与企业的财务业绩指标具有正相关关系，而与现金流指标、托宾Q和M／B具有显著的负相关关系。(2

5、)上市公司的主营业务利润率(MROA)、净资产收益率(ROE)、资产周转率(ASST)、经营活动现金流(CFO)等业绩指标则没有表现出随着资本性投资支出上升的趋势，而是表现为下降为主的趋势，在一定程度上说明资本性投资缺乏效率。对于衡量企业市场价值的两个指标Q和M倍，则表现出随资本性投资规模的增加而提升的分布特征。(3)从增量投资支出来看，财务效率指标(总资产收益率(ROA)、主营业务利润率(MROA)、净资产收益率(ROE)、销售利润率(ROS)、ASST和CFO)对新增总投资支出的回归系数显著为正值，说明增量投资支出

6、与企业投资效率之间具有显著的正相关关系。而企业的市场价值指标托宾Q和M／B对新增总投资支出的回归系数显著为负，企业的市场价值并没有随着增量投资规II中文摘要模的增加而上升。(4)ROA、MROA、ROE、CFO对第一大股东持股比例平方的回归系数显著为正，而企业市场价值指标托宾Q和M／B对第一大股东持股比例平方的回归系数显著为负，表明业绩指标和市场价值指标之间存在背离的关系。第三层次(第七章)：以万向钱潮(000559)为例，分析了上市公司的投资结构和投资行为，考查了投资活动为万向钱潮带来的影响，从盈利能力，运营能力和现

7、金流水平来分析公司业绩的变化。本章的重要结论有两个方面：(1)民营控制的企业具有较大的代理成本，存在一定程度的过度投资倾向，从而造成了资金配置的效率较低，对企业的发展不利。(2)股权分置改革改变了上市公司的治理结构，促使大股东更加关心上市公司的运营效率，从而使得公司的投资效率大大提升。第四层次(第八章)：探讨了规范上市公司投资行为和提高投资效率的方法，包括加强扣完善信息披露机制，强化对投资活动的外部监督与控制，完善上市公司的治理结构等方面。从这些方面努力，不仅可以建立上市公司生存的良好市场环境，而且能够改善上市公司自身

8、的竞争能力和发展能力，优化投资行为，提高投资效率，最终带来上市公司经营业绩和市场价值的提升。本文的主-要-仓1新之处如下：l-从融资行为、股权结构、资产特性和产品市场竞争四大因素探讨了对上市公司投资行为的影响，构造了综合性的分析框架。国内学者很少从这四个方面进行定量分析。研究表明：融资规模、第一大股东持股比例、经营风险、竞争能力与