中国债券拍卖市场实证研究

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1、对外经济贸易大学博士学位论文中国债券拍卖市场实证研究姓名：白艳萍申请学位级别：博士专业：金融学指导教师：刘树林20070401内容摘要II本文主要采用理论研究与实证研究相结合，以实证研究为主的研究方法。根据理论建立模型，并搜集债券市场数据，利用统计与计量的方法分析数据，得出结论。主要结论如下：l、在输家噩梦的检验上，单一价格拍卖的报价离散度显著大于多种价格拍卖的报价离散度，证明了单一价格拍卖承销商的输家噩梦风险要小于多种价格拍卖的承销商，与理论预测的相符。2、在对国家开发银行金融债券拍卖发行的赢者诅咒与

2、串谋的检验上，单一价格拍卖与多种价格拍卖的平均利润都显著大于0，证明了多种价格拍卖中存在赢者诅咒而单一价格拍卖存在投标人串谋使得投标人故意降低报价，投标人在拍卖中能够获利，与理论预测的相符。多种价格拍卖和单一价格拍卖投标人的利润并没有显著差别。在对财政部国债拍卖发行的赢者诅咒与串谋的检验上，单一价格拍卖平均利润显著大于0，单一价格拍卖由于存在投标人串谋使得投标人故意降低报价，投标人在拍卖中能够获利。混合拍卖投标人的平均利润显著小于零。由于混合价格拍卖融合了单一价格拍卖和多种价格拍卖的优点，有效的避免了赢

3、者诅咒和串谋，投标人的需求曲线不会向下漂移，债券发行人能够获得收益。在对两种拍卖方式给投标人带来利润的大小比较中，混合价格拍卖和单一价格拍卖给投标人带来的利润并没有显著差别。3、利用国债一级、二级市场数据建立计量模型检验何种拍卖方式给债券发行人带来的收益更大，回归的结果表明两种拍卖方式并无显著差别。利用国家开发银行一级、二级市场数据建立计量模型检验何种拍卖方式给债券发行人带来的收益更大，回归的结果也表明两种拍卖方式并无显著差另JJ。4、综合以上三个检验，我们可以看出混合价格拍卖能更有效的避免赢者诅咒和串

4、谋，对债券发行人来说是一种理想的债券招标方式。关键词：中国债券拍卖市场，单一价格拍卖，多种价格拍卖，混合价格拍卖，统计分析IIAbstractIⅡInmodemmarketeconomycountries，treasurysecuritieshavebecomemacrointerveningtoolsforgovernments．In1981．ChinastartedissuingTreasurybOnd．Afterthat，thescalesbecomelargerandlarger．Especia

5、llyfrom1998，inordertodealwithAsiafinancialcrisis，Chinacontinuedtoenlargetheissueoftreasurysecuritiesforsixyears．WhataretheoptimalauctionsformsfortheGovernmenttoissuetreasurysecuritiesisbecomingtheimportantproblemfortheGovernmentandtheeconomists．TheGovern

6、mentissuingtreasurysecuritiescommonlyusethreeauctionforms：multi-priceauction，single·priceauctionandthehybridauction．Mosteconomistsrecommendthatthesingle—priceauctionisthebestauctionformfortheGovernment．ButBackandZender(1993)arguethatthesingle-priceauctio

7、ncallinducecollusionbetweenthebidders，insomeequilibriumpoint,themulti-priceauctionCanbringmoreexpectedrevenuesofthesellerthanthesingle-priceauction．Thetheorystudyofthetreasuryauctionhasnoconclusion,SOtheempiricalstudybecomesmoleimportant，Therearethreeemp

8、iricalissuesexamined．Thefirstissueisidentifyingwhetherthereisaloser’Snightmareinthesingle-priceauctionorinthemultiple-priceauction．Thesecondissueistoidentifywhetherthereisasignificantdownwardshadingofbidsinthemultipleaucti