【行业分析】中国基金持股偏好的实证硏究_2359

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1、中国基金持股偏好的实证硏究　　一、研究背景 　　如何在证券市场成千上万的投资品种中挑选投资对象是所有投资者都必须面对的问题，也是投资成败的关键。而无论是机构投资者还是个人投资者都具有不同的投资偏好，这种投资偏好必然反映在股票的某种属性上，因此我们便可以从投资者所持有的股票特性来考察其投资偏好。 　　我国证券市场起步较晚，基金更是只有短短6年多的历史，基金的数量相对较少，基金行为也具有一定的非理性成分。但是近几年来我国基金发展迅速，对市场的影响力也日益加剧，因此有必要对基金的投资偏好进行研究，以便进一步分析基金的投资思路及其转变。 　　我们对2000年以来基金的持股数进

2、行了统计，结果发现基金投资集中度与市场走势存在某种关联。 　　2000年初到2001年上半年，当市场处于上升趋势时，基金所持的股票数量占所有上市公司数的比重维持在50%左右。2001年下半年市场开始下跌，基金持股数则明显上升。2001年底基金持股数达到了635家，占到了当年上市公司总数的57%。2002年证券市场继续低迷，基金持股数也达到了历史的最多水平，几乎持有了全市场的股票。反映出这一时期基金的迷惘，没有明确的投资方向，首要的投资目标在于规避风险。也可以反映出在这一时期，基金的投资思路较为多元化，没有形成共识，交叉持股现象也较为不明显。而到了2003年，随着证券市

3、场的缓慢回升，基金投资明显集中，基金投资异常统一，基金持股比重维持在42%的低水平上。2004年二季度市场再度大幅下挫，基金持股数量骤然上升，基金再次持有了几乎全市场的股票。 表1　　基金持股数与上市公司家数 年份基金数量基金持股数量持股占比(％)基金平均持股数量平均持股占比(％)上市公司数2000年中2000年底2001年中2001年底2002年中23343450546770101114383536502635987844512530116740.7052.1446.4457.4186.9671.7142.4942.6089.36656943541248946467

4、16.916.713.984.8810.937.563.823.705.40941102810811106113511771205124413062002年底2003年中2003年底2004年中 　　我们得出的结论是，基金持股集中度与市场走势呈反向相关，市场上扬时倾向于集中持股，而市场下跌时则倾向于分散投资。 　　基金持股集中度与市场走势之间的关系也可能是一种互为因果的关系。从本质上讲，我们认为，羊群效应是市场上涨的必要因素。排除异常因素，股价上涨的前提条件是股票的投资价值受到市场越来越多投资者的认可，有越来越多的资金参与股票的交易。从这一层面上讲，基金投资的高度集中

5、本身会推动股价的上扬，当基金规模逐步扩大，市场影响力日渐扩大的时候，基金行为的一致性就有可能成为市场上涨的内在推动力。这一点我们可以从2003年股票市场表现上得到支持。 　　我们由此得出的推论是，当基金投资由分散趋向集中时，市场可能由弱走强；而当基金投资由集中趋向分散时，可能是市场由强走弱的先兆。 　　而且，随着基金的进一步发展，基金对股票市场的影响力还将进一步加大。因此，我们有必要对我国基金的持股偏好做较深人的研究。但是，对基金持股偏好的研究目前在国内尚属空白，本文利用基金中报、年报持股数据及其所持股票的财务、市场数据分析基金所持股票特性，从而考察基金持股偏好。 　

6、　二、国外基金持股偏好研究状况 　　国外学者很早就对基金持股行为的某些方面进行了研究，如Breen等人在1993年研究了投资者对市净率的偏好；Stoll和Whale研究了交易成本和小公司对投资者的影响。 　　1996年Falkenstein首次用1991年和1992年美国开放式基金的持股数据系统地考察了基金的持股偏好。Falkenstein设置了股价、波动率、换手率、新闻曝光率、上市时间、规模等指标，结果发现美国开放式基金偏好持有高波动率、高换手率的股票，而避免持有低价股、小公司股票以及那些知名度或者说被关注程度不高的公司股票。 　　此后，各国的学者都对不同市场的基金

7、持股偏好进行了研究、比较。如2002年Brand等对澳大利亚基金持股偏好进行了考察，设置了股价波动率、规模、交易成本、历史收益、知名度、预测偏差等指标，同样发现澳大利亚基金偏好持有高波动率、大市值、高换手率、市场关注度高、价值型的股票。此外，还有不少学者对国内、国际基金的持股偏好进行了比较研究，Dahlquist和Robertsson对持有瑞典股票的国外投资者进行了研究，发现国外投资者偏好持有获得国际认可的公司股票；Kang和Stulz对持有日本股票的国外投资者进行了研究，结果发现他们偏好其所熟悉的公司，即便这些公司的投资回报率低于其他公司。 　　总