中国主题行业指数基金的实证分析与探索

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1、中国主题行业指数基金的实证分析与探索［摘要］文章分析了样本基金与相应指数之间的追踪误差，使用特雷诺指数、夏普指数、詹森指数分析说明了样本基金单位风险获得的回报情况，通过模型评价了基金经理的选股能力和择时能力。［关键词］风险收益；T.M模型；H.M模型1导论2003年6月，国投瑞银基金公司推出我国首支行业指数，其后行业指数基金发展迅速。现在已经覆盖行业，本文把细分的指数基金称为主题行业指数基金。主题行业指数基金的数量持续增加，分析它们的绩效情况，对投资者和基金管理者都有重要的意义。2研究方法2.1样本选取以10只交易型开放式指数基金为样本，数据来自东方财富网，基金净值为考虑分红派息后的累计净

2、值，运用Excel和Eviews软件对数据进行处理和回归。样本时间为2013年2月一2014年12月，在此期间上证指数经历一次完整的牛熊转换，2013年2月一2013年6月，上证指数下跌24.34%,视为熊市;2013年6月_2014年7月，上证指数上涨5.28%，视为震荡;2014年7月一2014年12月，上证指数上涨57.98%,视为牛市。2.2无风险利率和市场基准组合的确定以月为权数对央行公布的年利率进行加权平均求得无风险利率为0.252%。［1］基金需要预留一部分现金以备意外赎回和支付基金管理费之用。［2］现金比例通常为基金总额的5%。因此市场基准组合如下：Rm，t=0.95XRi

3、,t+0.05XrRm:t为市场基准组合的收益率，Rj，t为指数基金所跟踪指数的收益率，r为活期存款利率。3模型与方法3.1跟踪误差分析指数基金通常把份额的95%用于投资，5%作为口常备用现金，因此回归公式如下：(NAVt.0.05)(NAVt.1.0.05)=a+3Ri,t+Pt其中NAV为基金的累计净值。一般用跟踪误差来反映指数基金对标的指数拟合效果的差异，目前常用的方法有绝对值法和标准差法。绝对值法：用样本基金收益率与标的指数收益率之差来衡量跟踪误差，公式如下：TEl=nt=l

4、NAVt.Ri,t

5、n标准差法：用样本基金收益率与标的指数收益率的标准差来衡量跟踪误差[4]：公式如下：T

6、E2=ln.lnt=l[(NAVt.Ri,t.lnnt=l[(NAVt.Ri,t)]23.2单因素整体绩效评估分析用特雷诺指数、夏普指数、詹森指数来衡量风险收益，公式如下：特雷诺指数：T=Rp—.Rf,其中Rp—为投资组合的月平均收益率，Rf为无风险收益率，P为样本基金的系统风险，用跟踪误差回归系数3表示。特雷诺指数表示基金承受一单位系统风险所获得的超额收益。特雷诺指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。夏普指数：S=Rp-.Rf8,其中S为投资组合月收益率的标准差。夏普指数表示基金承受一单位总风险所获得的超额收益。该方法同时考虑了系统风险和非系统风险。夏普指数越大，基金的表现越

7、好；反之，基金的表现越差。詹森指数：J=(Rp—.Rf).3(Rm—.Rf),其中Rm—为市场基准组合的月平均收益率。詹森指数代表基金业绩中超过市场基准组合部分的超额收益。詹森指数大于零，表明基金业绩表现优于市场基准组合，詹森指数越大，基金业绩越好；反之，基金业绩越差。3.3选股和择时能力T.M模型：Rp,t.Rf=a+b(Rm,t.Rf)+C(Rm,t.Rf)2+ut其中，Rp，t为基金的月收益率，表示基金的选股能力，Rm，t表示基金的择时能力。如果模型回归结果显著，并且a为正，表明基金具有选股能力，c如果为正，则表明基金具有择时能力，否则选股或择时能力较差［5］。H.M模型：Rp，t.

8、Rf二a+b(Rm，t.Rf)+C(Rm，t.Rf)D+utRm,t>Rf时，D=l；Rm，t