随机占优对中国股市行业指数的实证分析

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1、·华中科技大学硕士学位论文1绪论1.1背景与意义1.1.1研究背景我国证券市场的历史相对较短,但发展非常迅速，而股票市场是证券市场的重要组成部分。随着我国证券市场在2010年4月16日股指期货（IF）的推出，中国资本市场通过引入做空机制已经初步进入了双边时代，指数化投资理念正在受到机构投资者的密切关注。自证券市场建立以来，已有众多学者从各个不同的角度对我国股市进行了广泛的分析，其中从行业指数角度对股票市场的研究随着证券市场行业指数的发展正在兴起。在过去的十几年里,行业指数投资在美国等发达资本市场中正变得越来越流行,投资经理们在不同行业的公司股票进行资金配置投资，这

2、种做法相当于承认了行业因素是影响投资的重要因素。同时，国外学术界对其研究也在不断深入，而行业指数正是研究的重要对象，许多学者已经从指数的角度运用不同方法对市场环境特征进行了大量的研究，其中随机占优理论（SD）已经被众多学者所采用。我国股票市场行业指数已经有十几年的历史。上交所在1993年就已经推出了工业指数（000004）等五大类综合行业指数，近几年，我国股市的行业指数及其相关的金融产品更是得到了快速的发展。为反映沪深300指数成份中不同行业公司股票的整体表现，为投资者提供有效的分析工具，中证指数有限公司借鉴国际主流的全球行业分类标准（GICS），并结合我国上市公

3、司特点进行调整，于2007年7月2日正式发布沪深300能源指数（000908/399908）等10只沪深300行业指数。为反映上海证券市场不同行业公司股票的整体表现，上海证券交易所与中证指数有限公司也已经与2009年1月9日正式发布上证能源（000032）等10只上证行业指数。在指数分化的大背景下,单纯某只指数并不能完全确保投资者能获取市场上涨带来的收益，而根据行业轮动和行业周期等特性,选择几种不同行业的指基来优化投资结构将更为科学。目前国内以指数成分股为投资对象的指数基金已经有37只，以跟踪某一行业指数、投1···华中科技大学硕士学位论文资其成分股、实施被动投资

4、管理的行业指数基金正在蓬勃发展，国投瑞银于2010年3月8日推出了国内首只行业指数基金——国投瑞银沪深300金融地产行业指数基金（LOF），这就为行业指数基金的策略研究提供了很好的实例。不同的资本市场条件下，关于我国股市行业之间的占优关系和其占优关系的变动以及对应的原因值得研究。而从2006年初到2010年底，随着包括2008年金融危机在内的国内外宏观经济环境的影响，在股权分置改革以后，我国股票市场经历了快速的扩张期（大牛市）、快速的衰退期（大熊市）、复苏期、震荡调整期等四大连续的市场环境，这为我们研究不同时期行业指数之间的占优关系提供了现实的市场基础。1.1研究

5、意义通过随机占优的方法研究我国股票市场的行业指数及其之间的关系具有重要的理论意义和现实意义，主要有以几个方面：（1）丰富行业指数的理论研究方法，拓宽随机占优在国内证券市场的研究范围。国内对于股市行业指数的研究基本上是运用M-V、VAR、ARCH、GARCH模型等计量方法，很少有学者采用随机占优（SD）的方法来评价来分析各行业指数之间的关系。（2）为不同风险偏好的投资者提供投资对象的行业选择提供一定的理论依据。在进行金融投资决策时，宏观经济分析和行业分析是证券分析的两个重要方面。投资者尤其是机构投资者可以根据不同时期和不同市场条件下，根据不同行业之间占优关系，优化资

6、金的行业配置，得到更为合理的投资组合，以达到投资收益或投资效用的最大化。另外，行业投资正在全球范围内蓬勃发展，对于行业系列指数的研究可用做行业证券投资基金的业绩衡量基准，并可以为行业指数产品的开发提供一定的依据。（3）有利于监管部门对股票市场的行业风险的控制和管理，为政府的宏观调控和战略规划提供一定的理论支撑。不同经济条件下，行业之间关系会发生变动，而行业指数恰好是行业经济的指示器，行业指数的特征和关系的变化可以作为监管和调控的信号，这一研究能够为我国证券市场的长期健康稳定发展提供了政策依据，2···华中科技大学硕士学位论文有助于推动中国资本市场的国际化。1.1目

7、的、内容与创新点1.1.1研究目的由于随机占优理论的假设要比其他方法要弱很多，在行业指数研究领域引入随机占优方法具有相对于其他方法而言有更强的现实意义。本论文以沪深300行业指数为研究对象，采用随机占优（SD）的方法，来评价不同经济条件下的和不同时期我国股票市场行业指数收益率之间的随机占优关系。在不同的条件下，各个行业之间的占优关系是不同的，我们将通过随机占优的检验方法试图找出这种关系及其变动情况，检验中国股市的行业轮动效应、股市有效性等市场行为。同时，结合宏观经济环境、行业结构特征，并试图运用随机占优理论、投资者风险偏好、行业特征和经济周期等方面找出相应的原因，

8、此外，试图